吉祥航空:双品牌、双枢纽,助力业绩高速增长

投资要

点公司发布2016年年报,全年实现营业收入99.28亿元,同比增长21.70%;实现归属母公司净利润12.49亿元,同比增长19.27%;实现扣非后归属母公司净利润9.13亿元,同比增长8.42%。EPS 为1.02元/股,加权平均净资产收益率21.33%。同时,拟每10股转增4股,并派发现金红利2.50元(含税)。

加大国内航线投入,客座率持续提升。

报告期内,公司营收99.28亿元,同比增长21.7%。其中航空客运收入96.50亿元,占主营业务收入97.2%;航空货运收入1.65亿元,占主营业务收入1.7%,全年实现归属上市公司股东净利12.49亿元。飞机日利用率为10.88小时,高于行业均值。截至2016年末,公司共运营65架飞机,其中吉祥运营56架A320系列飞机,九元运营9架B737系列飞机。同时,公司计划2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(5架确认及5架意向)。

供给端方面,国内运力投入增速高于国际,吉祥航空目前将接近80%运力投放于上海浦东和虹桥两个机场。共投入257.86亿可用座位公里,ASK 同比增长23.08%,其中,国内航线同比增长26.69%,国际航线同比增长11.47%。需求端方面,实现客运总周转量220.97亿收入客公里,RPK 同比增长23.83%,其中,国内航线同比增长25.88%,国际航线同比增长17.03%。客座率保持稳步提升,高于行业平均水平,总体客座率85.69%(+0.52pct),国内航线客座率86.98%(-0.56pct),国际航线客座率79.85%(+3.79pct)。

成本上升拖累毛利率小幅下降。

报告期内,修理费用占成本比例增长较多(+3.59pct),主要是由于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致;人工成本增加为人员快速增长及公司涨薪导致。受成本上升拖累,公司航空客运业务毛利率减少4.35个百分点至21.35%,航空货运业务毛利率减少1.16个百分点至23.52%。

但公司费用控制效果良好,各项费用占比均出现下降。其中,销售费用占比由2015年的5.35%降至2016年的4.64%;管理费用占比由2015年的3.30%降至2016年的3.14%;财务费用占比由2015年的3.28%降至2016年的1.18%,财务费用同比大幅降低(减少32.82%),主要是由于公司归还了部分借款,借款规模缩减以及汇率波动所致。

公司2016年5月完成定增,募集资金33亿元,下半年积极拓展人民币融资渠道并主动进行债务结构调整,降低汇率和利率波动风险。截止2016年底,公司美元债务余额约6.21亿美元。

全年油价低位运行,Q4油价上行导致亏损。

航油成本是公司最主要的成本支出,国际原油价格的波动以及发改委对国内航油价格的调整都会对盈利产生较大的影响。2016年布油均价为45.13美元/桶,较上一年的53.60美元/桶下降15.8%,2016年公司燃油成本占成本比例下降明显,2016年,公司航油成本为19.18亿元,占营业成本的比重为24.78%(2015年占比30.49%),航油消耗量为58.78万吨。燃油成本同比减少20.61亿元,得益于全年油价的低位运行,增厚公司业绩。

但从2016Q4开始,受国际原油输出组织减产影响,国际油价呈现探底回升走势,公司2016Q4亏损1546.84万元。我们预计2017年国际油价稳中有升或将是大概率事件,航油成本提升或使公司业绩承压。

九元航空扭亏为盈,增厚公司业绩。

2014年上半年公司控股设立九元航空,公司持股比例为79%。九元航空以广州白云机场为基地机场,主要目标市场为我国低成本航空市场。经过两年的运营发展,九元航空2016年总资产32.80亿元,净资产5.13亿元,营收10.29亿元,同比增长143.84%(2015年4.22亿元);实现扭亏为盈,净利润5623万元(2015年亏损8357万元),增厚公司业绩。

打造“双品牌+双枢纽”战略。

公司着力打造“双品牌+双枢纽”战略,吉祥航空的上海中心与九元航空的广州中心互补、协同,在国内连接中国南部地区和东部地区,建成覆盖全国的航线网络体系;2017年将在国际上通过上海连接东北亚、东南亚更多国家,九元航空计划2017年开通广州始发的国际航线。九元航空的设立、开航使得公司航空产业实现高、中、低端旅客市场全覆盖,实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。

盈利预测与投资评级。

公司重视差异化竞争战略,抢占和培育潜力大、竞争少的航线,通过提前进入市场抢占优质时刻资源、积累客户基础,形成先发竞争优势。预计公司2017~2019年归母净利润为14.59亿元、17.89亿元、20.62亿元,对应EPS为1.14元、1.39元、1.61元。考虑到公司上海航线的优势和未来九元航空对业绩的贡献,看好公司低成本航空定位发展,业绩增速高于行业平均水平,给予2017年24倍PE,目标价27.3元,给予“买入”评级。

风险提示:油价上涨的风险;人民币贬值的风险;铁路分流的风险。