保利文化:增发并增持拍卖平台股权,坚定行业回暖信心

增持北京拍卖和香港拍卖股权。

保利文化公告,拟以每股18.3港币增发5920.93万股H股;募得款项将用于向少数股东购买北京拍卖35%股权和香港拍卖31.5%的股权。交易完成后,公司将持有北京拍卖90%股权及香港拍卖97%股权(100%表决权)。交易前后EPS基本持平。我们认为,这一交易表达了公司对艺术品拍卖业务回暖的信心;提升了流通股数量,使得公司向深港通更进一步。

2016年三大业务稳步推进。

公司2016年收入增长7%,整体毛利率约37%;其中剧院和影院毛利率有些微下滑,但拍卖业务在减量增质的措施下毛利率提升明显。综合政府补贴和出售合营企业等因素,公司2016年净利增长约31%。拍卖方面,公司2016年总成交额96亿,同比增长10%。新增的保利华谊取得8.37亿成交额的佳绩,将在2017年对业绩产生贡献。公司将继续贯彻“大中华”“走出去”等战略,在合适的时间和地点进行业务扩张。剧院和影院业务上,公司贯彻渠道与内容并进的思路。2017年公司演出场次预计可达7300-7500场,并将与百老汇等加强在剧目内容上的合作。公司主投的《刀背藏身》和参投的《鲛珠转》等亦将于2017年搬上大银幕。

艺术品交投回暖趋势确定。

公司认为艺术品拍卖市场处于回暖过程中。首先,顶级拍品大量回到市场,表明卖家预期转好。其次,100万到500万级的拍品成交活跃;整体成交率亦提升:保利香港2017春拍成交率由此前的52.3%提升至58.9%、其中崔如琢专场成交率由83.3%提升至88.5%。再次,拍卖参与群体越来越大:每次大拍新办牌的人数可达近千,且机构买家积极性日益提升。

目标价上调至25港币,重申“买入”评级。

在不考虑自营销售加速、新增拍卖平台的基础上,我们保守预期公司未来三年收入及EPS复合增长率达15%。目前公司估值约12x2017eP/E,较可比公司而言仍处于洼地。拍卖行业回暖、自营艺术品销售加速、扩张战略的持续贯彻等因素均将成为股价上涨的催化剂。基于DCF上调公司目标价至25港币,对应30%上涨空间,重申“买入”评级。

风险提示:艺术品成交及结算不及预期;演出场次及电影票房不及预期。