好想你:收入端保持高增长,盈利能力持续提升

事件:公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年公司实现营业收入20.72亿元,同比增长86.14%,归属于上市公司股东的净利润3927.24万元,同比增长1314.69%。2017年一季度公司实现营业收入13.00亿元,同比增长368.34%,归属于上市公司股东的净利润5951.92万元,同比增长230.64%。

本部收入略有增长,增速主要来自百草味贡献:结合历史财务数据及草根调研情况,我们推算百草味最近两个季度收入分别约8、10亿,保持高速增长;公司本部近两个季度收入均在3亿左右,同比略有增长。由于今年春节提前导致百草味一季度发货时间较短,剔除这一因素,我们估算百草味旺季收入实际同比增速依然超过50%,维持此前对百草味17年收入增长40%至32亿的预测。

产品结构升级带动毛利率不断提升,协同效应下费用率有望持续下行:由于主营业务及经营模式的差异,并表百草味后公司整体毛利率及费用率均明显降低。但随着好想你和百草味主动进行产品升级并加快特色新品的推出,预计毛利率中长期将不断提升。而从费用端来看,目前好想你与百草味已在加快融合步伐,随着双方未来在渠道、营销、供应链管理等多方面加强协同,规模效应和共享优势将越发突出,费用率持续下行仍会是大势所趋。17年一季度公司净利率已环比提升2.3pct至4.5%,未来仍有较大改善空间。

本部传统调整基本到位,电商渠道有望迎来加速增长:连锁店渠道,公司在省内聚焦店面升级;省外则致力于推广“1+2”模式,样板市场单店零售额和盈利水平明显提升,有利于稳定加盟商加快扩张步伐。商超渠道,公司与安徽什伯开展合作,通过精细化管理提升终端经营效率,年底已成功扭亏为盈,预计17年将迎来收入利润双增长。电商渠道,公司充分挖掘市场需求推出爆款大单品并取得了优异成绩,16年收入同比增长165.96%至1.95亿元,同时公司提出了17年4.2亿的高收入目标,充分彰显公司发展信心。

全面融合步伐加快,17年加速成长可期:百草味已在今年初完成了高管人事变动与磨合,且将在未来三年内完成总监至经理级调动。人事调整往往是全面整合开始的第一步,随着人事初步调整到位,双方在供应链、产品研发、销售渠道等方面的融合都会更加顺畅和迅速,17年加速成长可期。

投资建议:我们预计公司2017、2018年收入分别为43.42、58.50亿元,净利润分别为1.88、3.30亿元。预计百草味2017年收入32亿,谨慎给予2.2倍P/S,对应市值70亿;好想你原业务1.3倍P/S,对应市值15亿元,合计市值85亿,维持买入-A的投资评级和目标价33.00元。

风险提示:市场风格转换,行业竞争加剧,食品安全问题。