天顺风能:海外风塔业务提供高增长,风场运营叶片业务保障未来增速

事件:天顺风能公布2016年年报,报告期内实现营业收入23.08亿元,同比增长6.07%;归属于母公司的净利润4.06亿元,同比增长34.06%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为3.56亿元,同比增长23.54%。实现每股EPS0.27元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1.20元(含税)。

传统风塔业务稳健增长,布局风电叶片生产:2016年公司风塔业务营收21.08亿元,同比下降0.08%,占比91.34%,但毛利率维持在32.55%。

报告期内,在国内风塔市场需求疲软下,以3.0MW-3.4MW陆上大型风塔为代表产品,出口比例大幅提高,2016年实现国外营收15.13亿元,同比增加22.87%,主营风塔业务稳健增长提供保障。2017年国内电市场预计也将保持平稳增长态势,报告期内,全资子公司天顺新能源收购天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,为公司加快进入“大叶片”制造领域奠定坚实基础。

新疆哈密电厂项目投入运营,产业链向下扩张助力风力发电业务。

报告期内,公司发电业务营收8786万元,占比3.81%,毛利率53.15%。

2016年7月底,公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目正式并网运行。报告期内,公司通过非公开发行股票方式募集资金20亿元,投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目。同时公司加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。进军风电场运营领域是公司向风电产业链下游延伸的重要举措,有利于为公司带来稳定的收益和现金流,为公司提供新的业绩增长点。

外延布局产业链,股权投资初现成效:报告期内,公司围绕节能环保、新材料、新技术、金融服务等产业,接触尽调项目超过50余个,完成直接投资5,120万元。报告期内,全资子公司苏州优顺创业投资合伙企业已完成两笔对外投资:出资4,000万元持有丽家丽婴6.06%股权;出资450万元持有慧联达科技9%股权,布局公司外延产业链初现成效。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.34元、0.45元、0.57元,业绩增速分别为48.7%、32.6%、25.6%。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。

风险:风塔订单大幅下滑;风电场建设进度不及预期;风电叶片业务不及预期;海上风电发展低于预期。