德赛电池:一季度高成长,尽显电池龙头风范

事件:公司发布2017年一季报,一季度公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长77.54%;归属上市公司股东扣非净利润0.69亿元,同比增长92.85%。

消费电子电池龙头,行业集中趋势中受益。公司目前主要业务为小型电源管理BMS产品和电池封装Pack,同时实现对中型、大型电源管理系统及封装集成业务的全覆盖。小型产品主要应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子产品;中型产品主要应用于电动工具;大型产品应用于新能源汽车动力电池和能源存储。目前以智能手机为主的消费电子电池业务仍然是公司主要收入构成,占公司总营收的80%以上。随着大客户的业绩成长,公司营收水平稳步提升。据TrendForce数据显示,2016年4季度苹果、三星等全球前六名智能手机生产量占全球总量的71.7%,2017年一季度该比例提升至73.3%。我们认为,随着智能手机行业集中度提升,以苹果、华为、OPPO为代表的领先手机品牌将进一步扩大市场份额,公司作为这些客户的核心供应商,将伴随智能手机优势品牌共同成长,在行业趋于集中化的过程中充分受益。

笔记本电脑电池形式转变,助力公司业务规模扩大,电动工具打开电池应用市场空间。公司积极开展笔记本电池业务的研发,已经为苹果和联想的笔记本产品供应电池。我们认为,在笔记本电脑领域,轻薄、便携是行业发展方向,从18650转向软包锂电池,笔记本电脑电池新市场逐渐打开,笔记本电池业务将成为公司新的营收增长点。电动工具已成为锂电池的重要应用领域之一,市场研究机构TMR预计全球电动工具市场到2021年底将达到380亿美元。公司在电动工具等业务上逐步取得突破,目前客户涵盖了百得、博世、牧田、创科等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势,深入挖掘电动工具市场潜力。

持续投入动力电池,布局新能源汽车。据中国汽车工业协会数据统计,2016年我国新能源汽车销售50.7万辆,比上年同期增长53%。公司于2015年下半年成立惠州新源,为新能源汽车提供电池包及电源管理系统。公司紧抓动力电池行业发展态势,结合自身优势,在中小型电源管理系统和电池封装的技术、生产能力基础上,向大型电源管理系统及封装集成业务覆盖,扩展经营业务内容,完善产业链布局。

公司少数股东权益值得持续关注。公司为控股型公司,分别持有惠州蓝微、惠州电池两家子公司75%的股权,两家子公司另外25%的股权被新疆上阳持有,新疆上阳的股东主要是德赛电池的管理层人员。

根据公司公告披露,公司管理层、大股东等有关方正在推动解决25%少数股东权益问题。假设公司能收回这25%股权,首先将带来公司业绩的直接增厚,其次促进管理层和公司员工的主观积极性,对公司未来业绩产生正面影响。虽然相关进程尚未有明确时间表,但少数股东权益问题值得持续关注。

投资建议:预计公司2017~2019年净利润分别为4.09亿、5.55亿、7.02亿,同比增速分别为60.2%、35.7%、26.5%;对应EPS分别为1.99元、2.70元、3.42元。考虑到公司行业龙头地位,未来行业集中度提升,预计公司将逐步提高议价能力,盈利能力逐步走强。给予公司2017年32倍PE,6个月目标价63.7元,维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行;核心客户出货不及预期;动力电池业务开展不及预期。