启迪桑德:固废处置龙头业绩稳健,看好环卫和PPP业务业绩释放

业绩基本符合预期,费用率提升。

公司2016年实现营收69.2亿元,同比增长9.08%,实现归属净利润10.81亿元,同比增长16.18%,基本符合预期。拟每10股派2元。

经营活动现金流净额转负。16年公司经营活动现金流净额为-4.63亿元,同期减少358.47%,其中由于经营规模扩大16年支付员工薪酬福利8.54亿元,较2015年的4.02亿元增长112%;支付税费5.38亿元,较2015年的3.38亿元增长59%。

费用率上升。16年公司总费用率上升1.65%至14.41%,其中销售费用增长101%,销售费用率增长0.78%至1.7%;财务费用率增长0.62%至4.82%。

固废综合平台各项业务稳步推进,环卫业务增长突出。

随着垃圾焚烧与餐厨等项目的投运,公司固体废弃物处置业务同比增长24.2%。

环卫业务市场拓展顺利,收入高速增长167.7%,环卫项目149个(现有超170个),清扫面积2.2亿平方米。再生资源业务通过收购东江和上海森蓝等,收入增加43.76%,电子废弃物年拆解能力已达2020万台。水务业务稳健运营,由水价提升带来毛利率和收入增长。市政施工业务收入减少38.6%,垃圾焚烧电厂建设略低于预期,环保设备销售同期占比增加而土建施工业务量同比减少。

紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人。

公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。16年,公司对外投资总金额20.74亿元,较15年的16.3亿元增长27%。公司17年将继续加大投资,除环卫业务继续扩张外,也将大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板;加快开建垃圾焚烧电厂,加快固废处置的闭环链接。

盈利预测与投资评级。

公司固废处置产业链布局完成,环卫业务模式领先并进入盈利期,同时积极拓展市政基础设施PPP项目,先后中标吉林和龙、湖南省道县、陕西兴平、湖南吉首等PPP项目。公司46.5亿元定增方案已过会等待批文,顺利实施将大幅度减少公司财务成本。我们预计公司17-19年归母净利润分别16.0/20.7/26.4亿元,摊薄EPS分别为1.56/2.03/2.58元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。