恒逸石化点评报告:一季报超预期,拟扩产己内酰胺

投资要点

增长来自长丝、CPL等产品价格上涨:产品价格上涨是Q1大幅增长的主要原因,其中涤纶长丝POY均价8,600元,较同期上涨32%,价差1,280元,较同期扩大39%;PTA均价5,300元,去年同期上涨23%,价差450元,较同期扩大10%;己内酰胺(CPL)均价17,600元,较同期上涨81%,价差8,450元,较同期扩大97%。3月价格虽有所回落,但Q1整体价差较去年同期扩大明显,业绩超预期,我们预计来自浙商银行、CPL、PTA和长丝的业绩贡献分别约1、1、0.8、1亿元。全年需关注后期CPL等产品价格波动。

拟扩产20万吨CPL:公司与巴陵石化合营公司巴陵恒逸己内酰胺拟在现有20万吨CPL基础上,扩建到40万吨的生产能力,分两期实施,一期10万吨17年底建成,二期10万吨18年底建成。项目投产后,巴陵恒逸将新增20万吨CPL、16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷产能。公司预计巴陵恒逸投产后可实现营收56亿元,利润总额7.65亿元。

文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。

控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。

投资建议 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为16X、12X和10X,看好公司产业链一体化战略,文莱项目全面推进中,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,问题产能大规模重启。