博雅生物:定增扩大产能,外延并购持续扩张

事件:公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2500万股,募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将用于建设1000吨血制品智能工厂。

定增扩大血制品产能,浆站持续拓展潜力大。此次定增主要用于提升公司的血制品产能。公司现有的血制品生产车间设计产能为500吨,由于公司在2015-2016年分别有3个和2个新浆站投产采浆,采浆量快速增长,分别达到176吨(+33%)和256吨(+45%)。公司目前浆站数量为10个,估计2017-2018年采浆量分别为350吨和450吨,2019年采浆量有望突破500吨,突破现有车间的设计产能。江西省浆站总数仅10个左右还有巨大的空间,公司作为江西省本土企业,具有较强的浆站拓展实力,预计后续还会有新浆站陆续获批,可能会提前达到产能瓶颈。此次定增募投的血制品车间设计产能为1000吨,投产后能够解决产能问题。预计建设周期为3年,税后静态回收期为6年。

凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。

外延并购步伐有望加快。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务、与控股股东成立并购基金收购丹霞生物。公司具有外延并购基因,未来外延并购步伐或进一步加快。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,PE分别为44倍、29倍、22倍,维持“买入”评级,目标价80.30元。

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。