固定收益衍生品策略周报:Hold or Reverse,曲线策略怎么看

国债期货策略

方向性策略:从高频数据来看,4月食品价格仍维持弱势,同时3月油价连续下调对4月整体非食品价格的上涨有较大抑制;而3月PPI环比涨幅继续趋缓,同比增速预计快速回落。虽然3月金融数据显示社会融资需求收缩力度还不强,但支撑需求的非标融资将伴随3、4月份监管政策的密集强力出台而出现折点,届时整体信用扩张将进入加速回落时期,利率也会出现拐点下行。总之,从基本面角度继续支持长债收益率下行。按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是98.95-99.16,T1706的理论价格范围是96.54-97.30。

期现套利策略:

(1)IRR策略:过去一周,现券走势略强于期货,IRR在经过较长时间的上行后,呈现出震荡走势,TF1706的IRR水平先上后下,最高达到了1.88%左右,最低为0%;而T1706的IRR水平也在0%附近徘徊。虽然最近IRR走势比较犹豫,但资金成本中枢继续上抬的可能性较大,我们维持IRR仍有上行空间的判断。

(2)基差策略:基差=净基差+净持有收益,我们认为其仍存在继续收敛的可能:(1)从净持有收益看,紧货币时期,资金成本中枢预计进一步上台(本周出现了PSL、MLF操作利率上调的传闻),净持有收益将减少;(2)从净基差来看,其体现的是交割期权价值,参照2015年9月至2015年12月,期间5年和10年的平均净基差分别为0.3和0.6,与目前的净基差水平相当,如果后续收益率重拾下行走势,则目前的净基差水平已基本体现下行的期权价值。

跨期价差方向策略:

本周跨期价差如我们预期般下行,我们推荐的做空跨期价差大幅获利, TF1706-TF1709周整体下行0.1800,目前为0.445;而T1706-T1709周整体下行0.1200,目前为0.795。

从三个角度来看,我们坚持做空跨期价差,即空1706多1709的策略:(1)历史来看,TF和T的近月收盘价-远月收盘价的顶部阻力位分别是0.80和1.20;底部支撑位分别是0.20和0.40,而目前近月收盘价-远月收盘价处于中等水平,仍有下行空间;(2)目前1709与1706的净基差之差仍处于高位,从长期修复空间上看,1709合约的修复需求更强;(3)对看空后市而有套保需求的投资者来说,基差修复降低了套保成本,提高了其套保动力。

跨品种策略:

过去一周,TF1706对应收益率上行约10BP,T1706对应收益率上行约8BP,期货对应收益率曲线利差收窄约2BP。空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.23。

目前,继续做平的分歧较大,因为10年-5年的价差已经来到了18BP的较低水平,做平的最大盈利空间似乎较为有限(近5年最低接近0BP)。但我们认为目前的逻辑(即紧货币周期)更支持做平策略,因此我们维持推荐曲线变平的策略,曲线如果短期走陡可以加仓。