保利地产:业绩相对平淡,盈利有望改善

投资要点

事项:

公司公布2016年年报,全年实现营收1547.5亿元,同比增长25.4%;归属上市公司股东净利润124.2亿元,同比增长0.6%;实现EPS1.1元,与公司业绩预告基本一致,公司拟每10股派发现金红利3.15元(含税)。

平安观点:

业绩中规中矩,毛利率有望改善。公司2016年实现营业收入1547.5亿元,同比上升25.4%,其中地产业务占比95%;归属净利润124.2亿元,同比增长0.6%。受地产结算结构影响,整体毛利率同比下降4.2个百分点至28.9%,导致公司净利润增速远低于营收增速。随着2016年销售项目逐步结算,预计公司2017年毛利率将有所好转。受市场持续回暖和宽货币环境的影响,公司销售回笼大幅增加,期内实现销售回笼2041亿元,回笼率达97%。公司管控能力依旧突出,三费占比同比降0.41个百分点至5.2%;由于销售金额大于结算收入,预收款较期初上涨17.3%至1555.4亿元。

地产销售靓丽,多元化拓展土地资源。作为布局全国的行业龙头,公司充分受益于本轮基本面复苏。2016年全年实现销售2101亿元,同比增长36%,销售均价1.31万/平米,同比增长3.9%。公司2016年新增建面2404万平,同比增长84%,为2017年提供充足可售货值。2017年一季度已实现销售额574.1亿,同比增长27.2%,预计全年销售仍将维持较高增速。考虑2016年土地市场火爆,公司多元化拓展项目,通过合作、并购方式获取的土地资源面积占比达到75%。新增项目楼面地价5050元/平米,同比降2%,其中70%新拓展项目位于核心一二线城市。

新开工相对积极,两翼布局进一步完善。公司2016年新开工及竣工面积分别为2039万平米和1461万平,同比分别增长45.4%和4.0%。公司2017年计划新开工和竣工分别为2300万平和1500万平,同比增长12.8%和2.7%,新开工仍相对积极。期内公司在社区消费服务板块,完成物业公司完成股份制改造,启动新三板挂牌程序;实现商业运营市场化管理输出;落地“三位一体”养老战略。在地产金融板块,房地产基金管理规模已近600亿元;小额贷款业务规模达4.93亿元;并把握市场机遇参与滴滴出行、粤高速A定增、粤港证券等战略投资。

把握央企整合机遇,大型并购实现突破。报告期内,公司在保利集团的统筹安排下,承担了与中航工业集团下属地产业务的整合业务。截至报告期末,已完成中航地产下属8个房地产项目公司及1个在建工程的收购,增加待开发资源140万平方米。目前,公司已利用中航原资源优势,在天津、珠海、三亚获取3个项目,新增待开发资源150万平方米。后续公司将继续积极推进中航工业集团旗下其他地产业务板块的整合工作。

财务状况稳健,债务指标持续优化。期末在手现金469.8亿,为一年内到期负债总和(132.3亿)的355.1%,短期偿债压力较小。期末净负债率55.2%,为2010年以来新低;剔除预收款后的资产负债率为41.5%,较期初下滑1.6个百分点。期内公司成功完成90亿定增和130亿债券发行,其中“3+2”年期公司债券票面利率低至2.95%,创下同期房企债券融资新低。截至2016年末,公司直接融资比重上升至27%,有息负债综合成本为4.69%,连续3年持续下降。

维持“推荐”评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.21元和1.31元,当前股价对应PE分别为8.1倍和7.5倍。公司多元化融资改善负债结构,良好内控维持较好盈利能力,充分受益央企改革,作为龙头房企中估值最便宜的高股息率标的,维持“推荐”评级。

风险提示:销量及业绩不及预期风险。