高收益债周报:货币政策紧缩会带来债券违约潮吗?

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的1206.12上涨至上周五的1209.6,涨幅约为0.3%。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数有所上行,从上上周的7.28%上行4BP至7.32%。而上周5年期国债收益率上行约1BP,整体高收益债利差走阔。

小专题:货币政策紧缩会带来债券违约潮吗?

1、在1982年至2002年之间,美国出现过两次较大的债券违约潮,分别发生在1990-1992年间(峰值在1991年二季度)、1999-2002年间(峰值在2002年一季度),在这两段时间里,美国债券违约率均超过2.5%,远高于1970-2002年间的平均值1.42%。此外,在1986-1988年间(峰值在1988年二季度)、1995-1996年间(峰值在1996年一季度),分别有两次小的债券违约潮,违约率均突破了1.5%。

2、1989年6月至1994年1月、2001年1月至2002年12月、1995年7月至1997年2月这三段时间美国处于货币政策宽松期,因此1990-1992年间、1999-2002年间这两次大的债券违约潮以及1995-1996年间的债券小违约潮与货币政策周期变化应该关系不大;1987年1月至1989年5月美国处于货币紧缩期,因此1986-1988年间的债券小违约潮或与货币政策紧缩有关。

3、结合美国经济周期、名义GDP增速、货币政策周期来看,1990-1992年间、1999-2002年间的债券大违约潮发生在经济低谷和货币政策宽松期间,1995-1996年间的债券小违约潮发生在经济放缓和货币政策宽松期间,这三次债券违约潮均与货币政策紧缩无关,而与经济不景气有关。但1986-1988年间的债券小违约潮却发生在经济上升期和货币政策紧缩期间,而同样处于经济繁荣和货币政策紧缩期间的1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的债券违约率却明显小于1986-1988年间。通过对比上述四个经济繁荣和货币紧缩期间的通胀水平变化,可以发现1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的通胀水平较为稳定,而1986-1988年间的通胀水平波动非常大,从3.9%的水平快速回落至1.1%后又快速上升至4%以上。因此一个合理的解释是,由于1986年-1988年通胀上升速度过快,货币政策紧缩力度较其他时期要大得多,导致债券违约率明显提升。