科达股份事件点评:拟大手笔推股权激励计划,绑定核心员工利益长期成长信心充足

事件:

公司公告,公司拟以限制性股票形式推出股权激励计划,基本情况如下:

1)拟授予的限制性股票数量为6027.20万股(占总股本6.94%),其中首次授予股票4848.71万股,预留1178.49万股,授予对象总人数为97人,限制性股票授予价格为8.41元/股,有效期最长不超过60个月,限售期根据是否为发行股份收购资产时的交易对方分为24、36、48个月或12、24、36、48个月。

2)业绩考核目标(其他考核目标暂略):上市公司层面业绩考核目标在第一、第二、第三个解除限售期分别为以2014-2016年归母净利润为基数,2017、2018、2019、2020年净利润增长指标分别为180%、180%、250%、260%(根据公司2016年业绩预告我们预计分别为3.45亿元、3.45亿元、4.79亿元、4.98亿元),其中2017-2020年的考核指标主要针对于激励对象为上市公司人员,2018-2020年的考核指标主要针对激励对象为发行股份及支付现金购买资产时的交易对方。

投资要点:

大手笔推出股权激励计划,绑定核心人才利益坚定长期发展信心。公司本次推出的股权激励计划总额占总股本达到6.94%,所涉及相关方包括上市公司人员、第一次发行股份及支付现金收购资产的交易对方等子公司人员,所涉及人数为97人。大幅度绑定了公司核心人才利益,并设置公司层面、子公司层面、个人层面的考核指标,有助于公司各方上下协同,提升整体积极性。

子公司层面隐含追加未来三年业绩承诺,第一次重组五家子公司2018-2020年净利润考核目标总和分别为3.58亿元、3.88亿元、4.29亿元。股权激励计划对各公司员工的行权条件中,对百孚思、上海同立、华邑、雨林木风、派瑞威行五家公司的净利润做出了要求,其中百孚思2018-2020年净利润考核目标为7776/8942.40/9836.64万元;上海同立2018-2020年的净利润考核目标为4847.04/4943.98/5042.86万元;华邑2018-2020年的净利润考核目标为5184/5961.6/6557.76万元;雨林木风2018-2020年的净利润考核目标为5875.20/5992.70/6112.56万元;派瑞威行2018-2020年的净利润考核目标为12096/12910.40/15301.44万元。

公司层面2017-2020年净利润考核目标分别约为3.45亿元、3.45亿元、4.79亿元、4.98亿元。公司层面的净利润考核目标根据我们对2016年业绩预告的预估,2017-2020年的净利润考核目标分别为3.45亿元、3.45亿元、4.79亿元、4.98亿元,虽相对于子公司指标较为宽松,但由于限制性股票全部解锁需要同时符合公司层面、子公司层面以及个人层面的考核指标,且若公司层面的指标未达到则需要董事会决定是否解锁限制性股票,因此也具有相当的约束力。暂不考虑因限制性股票授予所产生的“管理费用”,2017-2020子公司承诺净利润(其中第二次重组标的2019-2020净利润按10%增速预估)达到4.67亿元、5.43亿元、5.92亿元、6.53亿元。股权激励计划为公司长期业绩表现树立了下限基准,并且绑定了核心员工利益,在重组的激励下有望推动子公司业务继续大幅增长。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预估公司在2017年定增完成、股权激励计划首期授予之后总股本为103,355.73万股,2018年股权激励计划预留部分授予之后总股份为104,534.22万股(假设所有限制性股票均顺利完成授予),对应2017-2020EPS分别为0.45/0.52/0.57/0.62元(2017年测算股本为103,355.73万股、2018-2020年测算股本为104534.22万股),对应4月5日停牌前收盘价2017-2020年PE分别为37/32/30/27倍(该净利润测算尚不包含公司传统业务的净利润贡献)。基于审慎性考虑,在增发及股权激励计划没有最终完成时,暂不考虑对公司业绩及股本的影响,我们预计2017-2018年净利润分别为4.87/6.34亿元(预计传统业务2016-2018年贡献将逐步减少,2017年预计贡献数千万元),对应EPS分别为0.56/0.73元,对应PE分别为30/23倍。考虑到2017年1月初大股东完成增持,且第二次重组及募集配套资金已收到证监会批文,该事项正有序推进,此时进行大额股权激励彰显公司上下长期信心,维持“买入”评级。

风险提示:业绩指标未完成可能影响股权激励计划实施效果;重大资产重组进程不确定性风险;标的资产整合风险;行业竞争加剧风险;宏观经济不确定性风险等。