通化东宝:胰岛素稳健增长,业绩符合预期

报告摘要:

事件:公司发布年报,2016 年实现营业收入20.4 亿元,同比增长22.23%;归母净利润6.41 亿元,同比增长30.02%;扣非归母净利润6.23 亿元,同比增长34.93%,实现EPS 0.46 元。公司发布2016 年利润分配预案:拟以总股本1,421,933,481 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税),每10 股送红股2 股。

点评:胰岛素稳健增长,医疗器械表现亮眼:分业务来看,公司2016 年胰岛素业务实现收入15.98 亿元,同比增长16.38%,增长较为稳健。其中核心胰岛素30R 实现收入11.99 亿元,销量同比增长14.57%,毛利率88.12%。2017 年医保目录调整,二代胰岛素由乙类变更为甲类, 凭借公司多年基层医生教育、销售渠道挖掘,伴随支付比例提高,胰岛素有望持续增长。医疗器械板块增长显著,收入2.33 亿元,同比增长55.3%,其中代理的华广的各规格瑞特血糖试纸单项收入过亿,同比增长2 倍。中药板块和建材板块略拖累业绩,分别实现收入0.78 亿、0.26 亿,同比降低9.9%、42.98%。

期间费用率继续下降,毛利率有所提升:2016 年公司销售费用率24.22%,降低3.78 个百分点;管理费用率11.18%,降低1.45 个百分点;财务费用率2.29%,增长1.28 个百分点。公司医药毛利率78.52% 较去年提升了1.48 个百分点。

甘精预计上半年获批,三代接力打造慢病全产业布局:公司围绕糖尿病领域开展胰岛素类似物及化学口服降糖药、激动剂类降糖药研究, 其中甘精胰岛素受CFDA 发布新核查标准和要求新增HIS 查询,多数研究中心存在机构质控和HIS 查询排队等情况导致项目收尾时间延长,公司计划2017 年上半年申报生产,2018 年有望上市。公司通过慢病管理平台布局三甲渠道,未来类似物将接力带动公司快速增长。

盈利预测及估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润8.38亿元、10.26亿元、12.56亿元,同比增长30.81%、22.35%、22.44%, EPS分别为0.59元、0.72元、0.88元,PE分别为35倍、29倍、23倍,看好公司胰岛素销售渠道的搭建和三代即将获批接力的培育空间,继续给予“买入”评级。

风险提示:三代胰岛素上市进度低于预期