中材科技:百花齐放,业绩增长重回加速通道

投资逻辑

叶片市场占有率逆势上涨,17年或迎抢装潮:在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为行业龙头,将充分受益于行业回暖。

吸收泰山玻纤为子公司,产业链向上延伸提供新的业绩支撑点:2016年公司与泰山玻纤完成重大资产重组,吸收泰玻成为全资子公司,并于同期开始并表。16年泰玻实现营收40.62亿元,净利润4.5亿元,为公司带来第二主业。目前来看,玻纤仍处于景气周期,随着新生产线投产,总产能达到68万吨,规模优势和生产效率将进一步提升,为公司业绩提供强有力支撑。

进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。

气瓶业务卸下包袱,高温滤料进入电力领域;16年气瓶业务完成计提减值1.37亿元,卸下包袱后再出发,今年2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头较好,逐步有订单释放,气瓶产业未来仍值得期待。公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标项目金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,引领高温除尘行业向集约型和可持续型方向发展。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。

投资建议

我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。

估值

我们预计17-19年公司EPS分别为1.0、1.22和1.53元,对应PE分别为 21.5,17.6和14倍,给予“买入”评级。

风险

风电行业持续低迷,锂电隔膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行。