农药行业深度报告:从全球大型农药公司财报看国内农药行业投资机会

投资建议。

全球农药市场历经两年熊市后,大型农药公司的收入已在2016年四季度出现了积极改善,并且中国农药出口量出现了明显增长。我们判断全球农药市场销售额低点已过,今年有望迎来拐点,恢复正增长,进而带动国内农药上市公司景气度向上。我们重点推荐:联化科技(002250)、江山股份(600389)、扬农化工(600486)、新安股份(600596)、华邦健康(002004)、长青股份(002391)和蓝丰生化(002513)。

要点。

全球农药市场历经两年熊市,已现曙光:2016年,全球农用农药销售额为499.85亿元,同比下滑2.5%,但降幅较2015年的-8.5%大幅收窄。全球农药销售额已持续了两年负增长,但2016年下半年特别是四季度,全球前十大农药企业中,除杜邦和富美实以外,其他8家公司的收入同比变化已出现降幅收窄或由负转正,其中:先正达、巴斯夫、陶氏化学、安道曼和纽发姆的农药业务收入增速已实现正增长;拜耳和孟山都的农药业务收入降幅已大幅收窄。我们判断:全球农药市场在经历了2015年和2016年的持续萧条后,目前已开始触底回暖,行业已初现曙光。

中国农药出口呈现高景气:中国是农药生产和出口大国,而A股农药上市企业又在中国农药出口中扮演了极为重要的角色。我们分析了过去十五年中国农药出口量变动、全球农药市场销售额变动和A股农药上市公司收入变动的三组数据,发现三者高度正相关。因此,中国海关总署每月公布的农药出口量数据是观察全球农药市场和A股农药上市公司景气度的重要同步指标。去年至今,中国农药出口量出现了明显增长,2016年出口量同比增长19%,2017年前2月出口量同比增长29%。中国农药出口增长印证了全球农药市场和A股农药上市公司的景气度正在逐步提升。

全球农药市场今年有望迎来拐点,恢复增长:全球农药消费量从长期来看是稳定增长的(过去十五年,年均增长4.2%)。从过去全球农药市场销售额数据来看,农药市场销售额增速在由负转正后,通常会维持2-3年的正增长惯性。目前,全球农药市场在经历了2015年和2016年的连续下滑后,全球大型农药公司的收入已在2016年四季度出现了积极改善,并且中国农药出口量出现了明显增长。因此,我们判断今年全球农药市场销售额有望迎来拐点,呈现正增长,并对明年农药市场看法保持乐观。

投资建议:推荐一:重点推荐联化科技(002250)。因为联化科技是农药中间体公司,其主要客户就是海外大型农药公司,这些公司农药收入与盈利的增长,决定了中间体公司的需求。联化科技所从事的定制化业务,绝大部分客户都是海外大型农药企业,出口占比达到67%,受益最为直接。推荐二:关注出口收入占比较高的农药上市公司。海外农药市场景气回升,中国农药出口增加,出口收入占比高的农药上市公司受益明显。建议关注:中期股份(300575)、联化科技(002250)、利民股份(002734)、扬农化工(600486)、蓝丰生化(002513)、长青股份(002391)、沙隆达A(000553)、华邦健康(002004)和百傲化学(603360)。推荐三:关注受益于百草枯、草铵膦等近期涨价较多的上市公司,如:利尔化学(002258)和红太阳(000525)。推荐四:关注草甘膦上市公司,原因是:1、草甘膦是第一大农药品种,相关上市公司单位股本对应产能较大,产品价格上涨后,上市公司业绩弹性较大;2、受近两年全球农药行业低迷的影响,国内草甘膦产能在2015年和2016年有部分退出;3、目前草甘膦行业开工率水平较高,仅次于农药大年2013年的水平,若农药行业景气度提升,草甘膦价格启动的时间或将快于上一轮牛市。建议关注:江山股份(600389)、兴发集团(600141)、扬农化工(600486)和新安股份(600596)。

风险提示:全球粮食价格下降;天气不利因素;美元升值;农药贸易政策变化等。