隆鑫通用年报点评:Q1业绩增长18%,通航将迎收获季

投资要点

2017年Q1业绩增长18%,传统业务携CMD齐发力

2017年一季度,发动机、摩托车与发电机组业务均实现快速发展,营收分别为6.7亿、9.7亿、3.2亿,同比+19.0%、19.7%、24.1%。在传统业务贡献主要业绩的基础上,大型商用发电机组业务实现净利润0.15亿,同比大幅增长63%;四轮低速电动车业务虽然营收下滑5.2%,但仍贡献973万净利润,同比+3.9%。此外,2017年1月纳入公司报表的CMD开始贡献业绩,实现营收约0.57亿,净利润240万元。

新兴业务成为收入主要增量,传统主业出口表现强劲

2016年,发动机业务营收22亿,同比-2.1%;摩托车业务营收34亿,同比+2.5%。发动机组共实现营收15亿,同比+24%,其中,小型家用发电机组营收6.4亿,同比+24%,大型商用机组营收8.9亿,同比+24%;四轮低速电动车营收11亿,同比+35%;轻量化汽车发动机零部件业务营收1.5亿,同比+73%。新兴业务(2015年并表的山东丽驰与广州威能)成为公司收入的主要增量,两者共增加公司营收12亿,对公司营收增长贡献率81%。出口方面,摩托车出口收入21亿,同比+11%,小型家用发电机组业务实现营业收入6.5亿,同比+27%,主要是出口北美市场收入增加所致。公司出口销售收入38亿元,同比+11%。尽管传统业务整体疲软,其出口表现却较为强劲。

产品结构升级带动盈利能力持续提升

公司2016年毛利率达到21.0%,较上年+0.5pct。其中,摩托车业务毛利率21.7%,同比+1.89pct,汽车发动机零部件的等毛利率38.9%,同比+1.58pct。三项费用率方面,销售费用率3.2%,同比-0.56pct,管理费用率6.0%,同比-0.51pct,财务费用-0.86亿,与上年基本相当。资产减值0.15亿,较去年下降0.32亿。公司通过优化产品结构,高端产品和出口业务不断提升,传统业务稳步发展,带动了盈利能力的持续提升。过去5年,在行业景气度下滑的情况下公司经营状况良好,实现销售收入CAGR7.1%;归母净利CAGR17.1%;扣非归母净利CAGR15.84%。

一体两翼势头正盛,通航将迎收获季

公司先后进入微型电动车、无人直升机、大型商用发电机组、轻量化汽车零部件、活塞式航空发动机等领域。公司一体两翼战略将重点向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+关重零部件)领域拓展。航空领域:在无人机的专业植保、航空活塞式发动机等领域加紧研发与认证。XV-2型专业植保无人机已完成大田作业模式的技术验证,2017年1月,完成对CMD公司67%股份的收购,正式涉足通用航空活塞式发动机产业领域而在新能源汽车领域,公司致力于四轮低速电动车产品研发,已拥有8大系列、27款产品。并积极推进产品智能化、提升产品寿命、降低油耗。

盈利预测与投资建议:

公司积极实施一体两翼战略,新兴业务成收入主要增量,传统主业出口表现强劲,在2016年扣非业绩+30%基础上,2017年Q1继续+18%。而通航将迎收获季。预计公司2017-2019年EPS1.10、1.23、1.37元,PE19、17、15X。维持“买入”评级。

风险提示:通航研发进展低于预期,全球经济复苏不达预期