万里扬:业绩符合预期,53211战略彰显雄心

公司发布2016年度报告,全年共实现营业收入37.3亿元,同比增长89.2%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长47.5%;按最新股本摊薄后每股收益0.23元,符合我们预期。公司业绩快速增长主要源于收购吉利、奇瑞变速箱及金兴内饰业绩并表。公司公布“53211”战略规划,远大目标彰显公司雄心。在乘用车变速箱领域,CVT业务发展顺利,此外公司与吉孚合作,进军新能源汽车传动系统(PHEV)和AT自动变速器市场,乘用车变速箱布局更加完整,前景光明。在内饰领域,公司收购与合作并举,完成收购金兴内饰100%股权,并与恩坦华成立合资公司,有望为公司带来新的利润增长点,并推动内饰业务快速发展。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点

内饰业务拉低毛利率,收购合作并举有望带来快速发展。2016年公司共实现营业收入37.3亿元,同比增长89.2%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长47.5%。综合毛利率由上年同期28.6%下降至23.8%,主要受内饰业务较低毛利率拖累。随着公司成本管理逐步改善,内饰业务毛利率有望提升,并实现扭亏为盈。2017年金兴与汽车零部件巨头恩坦华成立合资公司,通过与国际领先公司合作,可以快速提高内饰产品技术水平。收购与合作并举,公司内饰业务有望快速发展。

53211战略规划彰显雄心,零部件巨头快速崛起。公司发布“53211”战略规划,即至2021年的5年时间内,公司力争实现销售乘用车变速器300万台,其中自动变速器200万台,并实现商用车变速器销量、汽车内饰销售额各翻一倍。远大目标彰显公司雄心,零部件巨头快速崛起。公司CVT业务进展顺利,并与国际领先的变速箱工程技术服务公司吉孚成立合资公司,此外独资设立浙江吉孚生产和销售新能源汽车传动系统(PHEV)、AT自动变速器,乘用车变速箱布局更加完整,发展前景光明。

评级面临的主要风险

1)乘用车变速箱发展不及预期;2)商用车变速器销量不及预期。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价22.50元,维持买入评级。