中国西电:一次设备龙头,业绩增长高于行业,特高压利好未来业绩

事件:中国西电公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入139.80亿元,同比增长6.68%,归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长24.77%。实现每股EPS0.22元,业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。

业绩总体良好,开关营收毛利稳步增长,变压器营收大幅增长。公司主要产品开关和变压器产品,产销量情况同比向好,产销量双增长;库存量降幅较大,分别降低15.08%和22.45%。开关/变压器板块/电力电子、工程及贸易业务由于结算周期不均衡,导致收入和毛利率波动;电容器、绝缘子及避雷器业务产业结构调整,导致营收下滑;研发及检测下滑:主要是本年检测服务业务同比下降;二次设备营收下降:市场竞争激烈。开关产品招标总额136.91亿,同比下滑25pct,公司中标28.91亿,同比下滑22.5pct,中标率达21.1pct;变压器产品的招标总额287.96亿元,同比变化不大,公司中标44.44亿元,同比下滑18pct,中标率达15.4pct。

三费管理一般,现金流趋紧,积极布局新能源、超(特)高压变压器及电抗器。公司三费控制一般,销售费用/管理费用/财务费用同比增加10.74/14.16/0.47pct。现金流经营/投资/筹资现金流净额同比减少24.85/7.58/3.88亿元,由子公司西电财司经营活动导致经营现金大量流出/子公司西电财司投资增加/支付红利增加所致。预收款项同比增长36.20pct,系公司特高压订单增长所致。报告期内,公司向西电销售公司增资1.14亿元,转型投资发展新能源业务;向西电财司增资5亿元;向西电常变增资1.7亿元,用于超(特)高压大容量变压器及电抗器智能制造基地建设项目。报告期内,印尼变压器建设项目工程累计投入占预算91.00pct。

行业发展利好公司业绩。“十三五电网建设的高峰期,公司发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。2017年国网计划电网投资4657亿元,同比增长6.08pct,并且承诺“四交四直”特高压工程年内全部投运。

日前,“一带一路”建设明显加快,特高压及海外总包将成为电力设备“走出去”的新亮点。从近期来看,国家电网将重点建设我国到中亚五国的输电通道、俄罗斯、蒙古向我国的输电通道以及我国与南部邻国的输电通道。销售模式已经从过去的单一设备采购向提供成套解决方案过渡,EPC、BOT等商业模式逐渐增多。2017年,公司预计实现营业总收入148.7亿元。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.26/0.32/0.38元,业绩增速分别为18.3%、22.7%、19.3%首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为8元。