云铝股份:水电铝一体化龙头,有望受益供给侧改革

事件描述

公司发布2016 年年报,2016 年公司实现营收155.43 亿元,归母净利1.11 亿元,实现基本每股收益0.05 元。

事件评论

【1】盈利大增得益于铝锭价格上涨和原料、电力成本下降。2016 年铝锭价格有所上涨,长江有色、广东南储铝锭现货均价分别同比2015 年上涨3.55%、4.14%。虽然涨幅有限,但成本端原料和用电成本下降明显:2016 年氧化铝均价同比大幅下降约12%,平均用电成本同比下降约10%。成本端的有力支撑,使得公司铝锭毛利率达到15.95%,同比提高12.21 个百分点,为2004 年以来最好水平。此外铝加工产品毛利率达到16.77%,亦达到2005 年年以来最好水平。受益于铝锭销售毛利的大幅提升,公司全年归属净利同比大增315%。

【2】三项费用同比基本持平,行业比较中仍有下降空间。2016 年由于公司对使用寿命较长的电解槽进行修理等事项,导致管理费用同比增加36.86%。但同比看销售费用下降4.56%仍属出色,对比而言, 2016 年行业绝大多数企业销售费用同比增加。另外因为2016 年募集资金37 亿,导致公司财务费用大幅下降约2 亿元,亦是业绩直接助力。综合而言,三项费用率11.82%同比基本持平,同行业对比处于中游, 仍有较大下降空间。

【3】水电率一体化龙头,有望受益于供给侧改革。公司正着力提升上游铝土矿、氧化铝资源保障能力,文山和老挝产能投产将增加氧化铝自给率,降低全产业链运营成本。此外,积极发展铝材加工、并进入铝空气电池领域,实现了公司绿色低碳水电铝加工一体化产业链横向拓展和纵向延伸。水电率产业链优势将使公司在2017 年供给侧改革过程中有望较大受益。

【4】投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.18、0.21 元,对应P/E 为49.18X,42.90X,37.37X,增持评级。

【5】风险:铝价波动及下游需求收缩,供给侧改革不及预期。