文科园林:跑马圈地再下一城,园旅一体拭目以待

事项:文科园林发布公告,与湖北省孝感市双峰山旅游度假区管委会、天星(深圳)投资基金管理有限公司签署了《孝感市双峰山旅游度假区项目综合投资开发建设战略合作框架协议》(后称“双峰山旅游度假区项目”),协议项目总投资暂定20亿元。

跑马圈地再下一城,框架协议加速落地:公司与湖北省孝感市双峰山旅游度假区管委会、天星投资基金签订战略框架协议,主要内容为合作推进双峰山景区的发展,以5A级景区标准将双峰山旅游度假区打造为集生态体验、乡村度假、文化体验、生态养老等于一体的国家级休闲旅游景区。依据双峰山旅游总体规划,首批将启动青龙洞、仙女湖、白云古寨3个旅游项目的开发,框架协议总体投资额暂定为20亿元。公司通过框架协议跑马圈地再下一城,预计后续协议将加速落地,对公司业绩2017年产生一定积极影响。

订单放量业绩高增,业务优化利润率提升:2016年以来新签订单(含框架协议)229.12亿元;2017年1月至今新签订单继续加速,新签订单13.15亿元,新签框架协议金额合计45.5亿元,订单及框架协议合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍;高额订单后续落地有望带动业绩放量高增。同时,公司传统业务以地产园林为主,2015年公司地产园林与市政园林收入比例约为8:2,2016年新签订单以市政园林项目为主,2017年新签订单均为市政园林相关订单,公司业务结构将持续优化,利润率有较大的提升空间,进一步提供业绩弹性。

地产市政双轮驱动,园旅一体加速推进:自2016年起,公司制定了积极向旅游、生态等方向布局的战略方向,借助相关PPP项目订单及框架协议快速跑马圈地,意在以PPP为载体向生态、旅游及环保等新兴领域延伸。此次公司再次签订双峰山旅游度假区项目框架协议,预计将进一步推进公司“园林+旅游”的战略布局。公司2016年承接的重大项目(含框架协议)中的30%是园林与生态一体项目,70%是园林与旅游一体项目;且公司近期签署的贵州安顺、湖北巴东、黑龙江抚远等一系列战略合作框架协议,以及顺利取得遵义百草园观光旅游区项目、水浒影视文化体验园项目,均为公司持续推进园林旅游一体战略之体现,预计未来公司战略转型将加速推进。

投资建议:园旅一体拭目以待,维持买入-A评级:公司自2016年以来加速布局“园林+生态”、“园林+旅游”项目,与公司现有项目协调发展、资源共享,截止目前2017年新签订单(含框架协议)合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为33%、31.8%和36.07%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35的动态市盈率。

风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。