每周流动性观察:基础货币缺口较大,货币政策可能量价齐升

本周焦点:

基础货币缺口较大,货币政策可能量价齐升即便我们按照M2增速10%,货币乘数为5.2的“极端”情况来考虑,全年基础货币也需要净增加2.5万亿元左右。2017年全年的基础货币缺口较大,货币政策操作缩量的可能性比较小,这种情况下央行通过何种手段进行投放值得关注。

2季度货币政策可能面临两难,一方面基础货币缺口较大,另一方面境内资产价格泡沫及海外美联储6月加息可能性仍不能排除等因素导致总量宽松依然受限,因此在这种情况下货币政策量价同升的局面有可能会再次出现。

从此前的市场情况来看,资金利率波动上升导致的预期悲观等一连串的因素,对流动性市场造成的负面影响应该要大于央行上调利率本身的影响。

综合考虑,货币政策量价齐升的情况对于资金面的影响未必是负面的,按照近期的市场利率,短期内货币政策操作的数量可能比价格影响更大,2季度可能出现政策利率中枢上行,但资金市场利率波动下降,资金面由紧平衡向平衡的过渡。

流动性展望:

4月份将有4,515亿元MLF到期,总计2季度到期货币政策工具规模为13,523亿元,1季度到期为9145亿元。财政存款方面,参照历史数据的季节性规律来看,通常来说2季度财政收入偏高。尽管近年来在积极的财政政策之下,财政支出的增加导致政府存款对于流动性收紧的影响减弱,但去年2季度政府存款依然净增加4,458亿元。今年企业利润有所好转,预计2季度财政缴税对流动性的影响仍然偏大,预计总共回笼流动性5,000亿元左右,其中在4月财政存款回笼流动性的压力可能会相对更大。外汇占款方面,从今年前两个月来看,外汇占款流失的情况略微好于预期。前两个月银行结售汇逆差有所收窄,外汇市场的交易情况显示,在央行干预减少的情况下人民币兑美元汇率基本稳定,NDF点差回落,总的来说人民币贬值压力阶段性缓和。尽管如此,但美联储6月份加息可能性仍不能排除,且3月份起外汇市场成交量有所上升,我们预计2季度总体来说外占仍会下降,幅度可能比去年略小。

总体来说,3月份由于财政支出增加,同时可能仍有部分M0回流,应该基本能够对冲公开市场到期资金和外汇占款减少的规模,3月末预计超储率水平较2月末小幅上升0.1个百分点。季末时点过后,4月初资金面将较此前有所好转,但从中旬起仍然面临MLF到期和缴税的压力,需警惕货币政策操作滞后造成流动性供给错位的风险。

海外市场:周五美元指数尾盘微跌0.05%,报100.5292,本月美元指数下跌0.8%,一季度美元指数下跌1.8%。欧元兑美元跌147个基点,报1.0654,贬值1.4%。

人民币对美元汇率中间价本周涨148个基点,报收于6.8993,人民币兑美元贬值0.2%;1年期NDF报收于7.0790,跌4个基点;美国国债上周2年期品种上行1BP至1.27%,10年期品种下行持平在2.40%,10年与2年期限利差缩窄1BP,十年期TIPS上行4BP,十年国债与TIPS利差缩窄4BP;德国国债10年期品种下行8BP至0.33%,5年品种下行4BP至-0.39%,2年品种持平在-0.74%。