伊利股份:结构优化、成本降低提升盈利水平

公司公布了2016 年度财务报告。报告期内实现营业总收入606.09 亿元(同比增长0.41%);实现归属于上市公司股东的净利润56.69 亿元(同比增长21.80%);实现基本每股收益0.93 元(同比增长22.37%)。

1、业绩增长来源于成本降低和营业外收入增加。报告期内,公司营业总收入虽然仅增加2.5 亿元,但营业总成本却下降1.6 亿元(其中营业成本下降9.5 亿元,销售费用增加8.5 亿元,营业税金和附加增加1.7 亿元,财务费用减少2.8 亿元)。同时,营业外收入同比增加4.7 亿元。

2、结构优化和成本降低提升盈利能力。从盈利能力来看,报告期内,公司销售毛利率(37.94%)和销售净利率(9.40%)均处创新高。究其原因,报告期内公司主营产品单位售价出现同比增长(体现更多的是产品结构优化)而单位产品成本却同比下降,销售成本率为近十年来新低。从主营产品成本构成来看,单位直接材料成本同比下降。综合上述,报告期内,公司盈利能力处于高点主要得益于产品结构优化和原材料成本降低。

3、补短板和结构持续优化成为公司未来看点。首先,补短板方面,公司奶粉和冷饮业务一直没有较大增长,为公司短板业务。在消费升级趋势下,凭借着研发(2016年研发支出达1.72亿元)和营销(2016销售费用达到141亿元)优势,公司奶粉和冷饮业务具备品类创新能力,未来奶粉和冷饮业务有望成为公司新的利润增长点。其次,液态奶业务方面,该业务为公司强势业务且销售体量较大,未来该业务的成长更多的来源于产品结构优化,而强大的品牌和渠道优势为公司产品持续优化提供了保障。

4、盈利预测与投资建议。我国乳制品行业已由快速成长期步入平稳增长期,但行业的寡头竞争格局已经形成且不断巩固。消费升级和品类创新将推动龙头企业实现内延式增长。

在弱市格局下,公司具有稳定的增长和高分红预期。我们预计公司17/18年EPS分别为1.01元和1.17元,当前股价对应2017年PE为19x,我们认为公司未来一年合理估值区间在20x-25x,对应合理价格区间为20.2元-25.3元,给予公司“买入”投资评级。