嘉宝集团光大系增持点评:光大系三次增持,估值切换进行时

事件:1)公司4 月6 日收到上海光控股权关于权益变动的通知。在2017 年3月8 日-4 月5 日间,上海光控股权通过集中竞价交易合计购买公司A 股股份3413万股,占总股本的5%。本次权益变动完成后,上海光控股权与其一致行动人光控安宇、上海安霞投资中心合计持有公司A 股1.66 亿股,占总股本的24.27%。

2)上海光控股权计划于本公告披露之日起12 个月内增持不少于本公司总股本的0.5%,且不超过5.5%(以增持实施期间的公司总股本计算)。

光大系入主后第三次集中增持,股权比例有望接近30%。公司在15 年通过定增引入战投光大,其后光大控股CEO 陈爽、光大安石CEO 潘颖进驻董事会,开启了公司轻资产转型战略帷幕;2016 年7 月29 日,光大系增持公司4.99%股份,成公司第一大股东;8 月,光控安宇、北京光安各增持公司股份4.99%。经过2017 年3 月增持后,光大系股权占比已经达到24.27%。若按照上海光控股权披露,12 个月内光大系最多增持公司股份5.5%,届时持股可能接近30%。

光大安石、安石资管注入,实现地产基金资产上市。2016 年11 月,公司公告收购光大安石51%和安石资管51%,成为A 股首个探索地产基金管理模式的上市公司。1)交易对价15 亿,对应估值15 倍:根据交易方案,本次股权本次交易总价15.44 亿元,其中收购光大安石51%股权对价15.43 亿元,安石资管51%股权对价0.01 亿元;2015 年,两个标的公司合计净利润2.02 亿元,对应PE 估值15X;2)业绩承诺不低于6.91 亿元:光大控股承诺光大安石、安石资管两目标公司在16-18 年三个会计年度累计实现归属净利润合计不低于6.91 亿元。其中,预计16-18 年实现净利润分别不低于2.11 亿元、2.26 亿元、2.54 亿元,光大安石投资有义务将等额现金补偿予本公司,公司交易对价对应2015A、2016E、2017E、2018E 净利润的市盈率为15.0、14.36、13.40、11.93。

投资建议:光大安石光大入主后三次增持,体现双方理念契合、业务协同。

资产注入后,双方合作项目不断落地。16 年1 月公司出资4.5 亿元投资上海光翎投资中心,打响公司轻资产转型第一枪;7 月29 日公司地产基金——光渝投资公司合同签订;11 月获得地产基金资产注入,本次增持后,双方合作预计将进一步深入,包括光大系体内优质资产有望逐步注入、外延并购、业务探索值得期待,有利于公司估值提升。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.54、0.56 和0.78,维持“买入-A”评级,6 个月目标价24.15 元。