洽洽食品:电商不及预期,暂未跳出低速区间

公司发布年报及拟设立控股子公司公告。2016年实现营业收入35.13亿元,同比增长6.09%,归属于上市公司股东净利润3.54亿元,同比下降2.81%,综合毛利率31.07%,同比下降1.47pct,对应基本每股收益0.70元。其中第4季度实现营业收入9.81亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润0.82亿元,同比下降17.84%。另外,公司公告拟使用超募资金在美国和泰国设立海外全资子公司,另拟使用自有资金与核心团队在合肥设立控股子公司。

受原材料更换影响,毛利率略有下降;费用控制稳定。2016年公司对主要产品葵花籽进行原材料升级,受此影响葵花籽产品毛利率、整体毛利率略下降;同时公司费用控制整体稳定,净利润略下降0.92pct至10.07%。我们认为毛利率下降幅度可控,长期看产品品质稳定提升有利于增强竞争力。

电商业务略低于公司预期,部分新品表现亮眼。公司电商渠道全年录得收入1.9亿(不含税),含税数额未达到年初设定的3亿元目标。其中天猫超市和旗舰店销售收入占比一半以上;新品撞果仁和每日果仁系列带动坚果类实现收入1.08亿、新品皇葵表现亮眼实现收入约3千万,均取得较好成绩,2017年将继续作为主推产品带动公司收入规模增长。线下渠道山核桃、焦糖味瓜子实现收入近2亿元,市场反馈积极,公司计划2017年该产品实现收入5亿元,如能实现,整体收入增速将在10%以上。

海外市场增长超预期,公司设立海外子公司拓展上游资源和海外市场,未来有望成为新增长点。继在广西、安徽设立种植基地后,公司继续在美国布局上游,拟设立子公司从事坚果农业种植、贸易和投资;在泰国拟设立子公司从事食品生产、贸易。新的上游布局有望在自有种植尚未挂果的7-8年内尽早获得优质原材料资源,助力公司扩大坚果业务。

2017年1季度展望:收入端略有压力。2017春节较早,部分节前备货需求由16年4季度消化,促成4季度单季收入增速提升。考虑到2016年1季度收入基数较高,预计2017年1季度收入端略有压力,预计净利润率保持稳定。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25.0元。我们预计公司2017年-2019年净利润增速为25%、21%、13%,对应基本每股收益分别为0.88、1.05、1.20元,目标价相当于2017年29倍市盈率。

风险提示:产品销售不达预期、电商业务不达预期、食品安全事件。