宏观专题研究:PPP真的能挽救基建吗?

投资要点

1-2月基建投资增速超预期

一方面由于计价因素,PPI 同比出现较快回升。另一方面,由于基建资金来源的短期改善,包括预算内的财政资金和预算外的PPP。

2017年PPP 落地情况如何?预计财政部示范项目今年将有9000余亿的增量落地。按照财政部规定,第一批示范项目需在2016年年底完成采购,第二批需在2017年3月底完成采购,第三批需在2017年9月底前完成采购,否则将从示范项目库中调出。

目前还有9220亿的示范项目未完成采购。

随着PPP 制度环境的完善,非示范项目落地也将有较大提高。财政部公布的全国入库PPP 项目落地率,并未考虑处于识别阶段的项目,从2016年1月末的19.6%提高至12月末的21.6%。经过测算,我们认为即使考虑处于识别阶段的项目,全部非示范项目的落地也从1月的3.4%提高至9.4%。

落地率提高的原因,一是PPP 制度环境的改善以及各类参与主体PPP 经验的丰富,缩短了落地时间。二是社会资本回报更有保障。三是项目识别在加快,使更多项目能够进入采购和执行。

乐观情形下,预计2017年将新增2.2万亿的PPP 项目落地,高于2016年。

其中示范项目9000亿,非示范项目1.3万亿。

从节奏上看,预计落地高峰将在二、三季度出现。2015年底和2016年年初是项目发起的高峰,因全部入库项目的落地周期长于前三批示范项目的12.8个月,我们预计落地高峰将晚于今年一季度,预计为二三季度。

按平均三年建设周期计算,将拉动基建投资约7100亿,拉动基建投资增速4.8%。

我们认为地方财力,尚未对推广PPP 形成明显制约。由于已落地PPP 项目多处在融资和建设期,政府用于支付政府付费类和可行性缺口补助类的项目现金流仍较小,距10%的红线仍有一定距离。

实际情况可能远低于我们的乐观预计。一是PPP 项目的替代效应,如财政部发文明确要求各地新建的垃圾处理、污水处理项目强制采用PPP 模式建设。二是融资成本的上升,将抑制社会资本参与的动力。

风险提示:融资成本大幅上升,社会资本参与PPP 回报率明显降低