华润置地:双引擎稳健护航

华润置地2016年业绩基本符合预期。收入同比增长5.22%,比市场一致预测和我们的预测分别低10.19%和5.21%。但由于毛利率相较预测值更高,达到33.7%,核心净利润仅比市场一致预测和我们的预测分别低1.9%和0.7%。每股股息同比增长22.75%,比市场一致预测高9%。公司依然致力于提高利润率和回报率,而非快速扩张。在目前市场不确定的环境下,公司的国企性质使其不会存在较大的基本面风险。我们维持买入评级。

支撑评级的主要因素

公司的销售目标为1,200亿元人民币,同比上升11%。此目标的设定较为保守,主要考虑到政策紧缩下到地产市场存在不确定性。2017年可售资源为2,430亿元人民币,其中的1,070亿元是由2016年带下来的项目,1,360亿元为2017年新推出的项目。对应的销售去化率为49%,是一个比较容易实现的审慎目标。

过去几年平均售价的增长使毛利率获得改善。我们认为这种改善趋势将会保持,预计2017年毛利率将上涨0.3个百分点至34%。2016年,公司耗资470亿元人民币购得1,050万平方米的新土地,净负债率增长0.8个百分点至23.8%。参考公司2016年780万平方米的总销售面积,我们认为公司较好地保持了业务增长和资产负债之间的平衡。

尽管人民币贬值使得港币计量下的增长率减少了6%,投资性房地产增长情况依然良好。8个成熟化商场的租赁收入在人民币计量下增长8.2%,港币计量下增长2%;全部商场的租赁收入在两种货币计量下分别增长20%和14%。零售销售额增长30%。

增值税改革预计会使公司2017年的收入减少34.8亿元人民币,但会为净利润带来2.38亿元人民币的增长。

评级面临的主要风险

公司80%的可售资源处在一二线城市,将面临较高的政策风险。

估值

由于公司业绩符合预期,我们将预测净资产价值保持在38.28港币/股,维持分部加总估值下的目标价30.62港币不变。目前股价对应1.2倍2017年预测市净率,相较净资产价值折让41%,股息收益率为3.6%。由于公司具有国企背景、良好的资产负债水平以及较高的经常性收入,因此所面临的风险较小,所以目前估值水平不高。维持买入评级。