固定收益周刊:二季度博弈交易性机会,但潜在风险仍需警惕

市场展望:二季度博弈充分预期后的交易性机会,但潜在风险仍需警惕

上周前几个交易日资金面紧张异常,在周四周五有所好转,主要由于财政支出的增加和市场对于季末考核影响的充分预期,但对于未来流动性的结构性问题仍需进一步关注。出现结构性问题不止来自于金融加杠杆,另一部分原因受到基础货币供给结构变化的影响。近期人民银行的工作论文中也提到扩大公开市场操作交易商范围的内容。后续对于流动性的判断,除总量以外,仍需进一步关注监管政策以及货币政策的结构两方面的变化。

从商业银行信贷收支表看,商业银行债券净投资已经出现连续三个月净减少,去年12月以来分别减少1,084亿、4,592亿和减少531亿,结合托管数据和路演反馈,目前不管是商业银行还是非银机构债券仓位都处于偏低水平。随着季末时点度过,以及近期出现关于全年置换债大幅减少的预期,2季度初配置需求预计可能出现集中释放叠加上预期差的出现带动利率有所下行,但持续性有待进一步观察。综合考虑,我们更倾向于在2季度对于债券市场可以适度乐观,存在交易性机会。但金融部门杠杆的出清可能需要比较长的过程,在此之前市场对监管政策进一步加深的担忧仍存,潜在风险依然不容忽视,在利率曲线平坦,货币政策难松的情况下,长端利率下行空间受限。