东方证券:IPO定增补充资本,资管聚焦主动管理

事件:东方证券2016 年实现营业收入69 亿元(YoY -55%),归母公司净利润23 亿元(YoY -68%),归母公司净资产405 亿元(YoY +16%)。加权平均ROE 6.25%,杠杆率为4.4 倍。

加强网点扩张,经纪业务份额提升。

(1)加强网点扩张,市场份额不断提升。公司加强营业网点扩张和线上服务平台的拓展,2016 年公司股基交易额市场份额为1.26%,近年来整体呈上升趋势,但佣金率竞争性下降至0.026%,低于行业平均水平。截至2016 年末公司共有营业部122 家,另有新获准成立27 家营业部筹备设立中,新增营业分布于北京、上海等33 个城市,预计将有效地完善公司网点布局。公司积极转型财富管理,我们预计公司股基交易额市场份额稳定在1.26%左右,佣金率0.025%左右。

(2)信用交易业务潜力较大。受公司融资规模增加影响,利息支出上升幅度较大,令2016 年公司利息净亏损8.5 亿元。公司两融业务和股权质押业务仍有增长潜力,截至2016 年末公司融资融券客户数升至为2.6 万户(YoY +5%),公司股票质押式回购交易业务规模为349 亿元(YoY +44%),市占率 2.8%。随着市场交易回升,公司两融业务余额有望回升至113 亿元,股权质押作为便捷的融资方式也将成为公司信用业务的重要增长点。

股权承销规模高速增长。公司投行业务主要通过子公司东方花旗和总部的固定收益部来进行,2016 年公司投行业务收入达到14.9 亿元(YoY +66%),各项业务均实现明显提升。2016 年公司债券承销规模898 亿元(YoY +50%);股权承销规模188 亿元(YoY +233%),IPO 和再融资规模均实现翻番,凭借中西结合的专业化优势和母子公司的协同效应,预计公司投行业务将继续保持较快增长。

自营规模稳步增长,资管聚焦主动管理。

(1)公司自营相对收益领先。截至2016 年末公司自营规模达554 亿,公司权益类投资在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二,并加大海外投资分散风险。公司在银行间市场完成现券交割量3.4 万亿、做市成交量1.1 万亿,均在券商中排名前列。

(2)坚持主动管理,资管创新能力强。2016 年末公司受托资产管理规模 1541 亿元(YoY +43%),且93%以上为主动管理产品,规模达到1428 亿元,占比较2015 年上升3pc。截至2016 年末子公司东证资管成为券商资管首家和基金行业首批取得深港通业务资格的机构,全年已发行6 只“沪港深”系列基金,数量排名第 2 位。此外,公司还成功推出国内首个以大型商业综合体为目标资产的不动产资产证券化项目,体现子公司的业务创新能力。公司资管业务主动管理能力强,预计将受益于资管新规的引导。

H 股上市+定增扩充资本,丰厚业绩表现。

(1)H 股上市增厚资本。公司于2016 年7 月完成港股上市,公司所得款项净额约为 68 亿港元。

大大增强公司资本实力,为各项业务发展提供保证。同时打开 A+H 股上市发展新局面,进一步推动公司国际化进程。

(2)拟定增补充资本,提升业务能力。公司于2017 年3 月发布最新的定增预案,公司拟定增不超过120 亿增厚资本金,主要用于支持公司各项业务的发展。截至2016 年末公司所有者权益为409亿元,若定增顺利完成,相当于扩充当前近30%的权益规模,为各项业务的发展奠定坚实的基础。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.46 元、0.56 元和0.68元,6 个月目标价19.1 元。

风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险。