中设集团:订单业绩双高增,“一带一路”沿线拿单能力强

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入19.91亿元,同比增长42.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长30.95%,扣除非经常性损益后为2.01亿元,同比增长31.55%。实现EPS1.01元,同比增长31.17%。拟每10股派现金股利3.1元(含税)。

业绩增速符合预期,经营性现金流较好:公司2016年营收同比增长42.51%,归属于上市公司股东的净利润同比增长30.95%,均实现较快速的增长,符合我们预期。从2016年年报数据来看,公司2016年新承接业务额39.51亿元,同比增加112.37%,实现较大幅度增长。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增28.36%、28.31%、49.85%、54.26%,实现归属母公司股东的净利润同比增速15.52%、31.50%、59.93%、30.95%,Q3~Q4公司营收及净利润增幅较大。另外,公司2016年经营性现金流净额为2.72亿元,同比增加131.48%,实现较快增长,主要原因为公司完成合并扬州设计院,业务规模扩大,收款大幅增长。

因完成收购扬州市勘测设计研究院75%股权,公司长期股权投资额增加2604.33万元,增幅为54.50%;商誉余额增加2576.87万元,增幅为51.96%。

外延并购落地完善资质,“一带一路”沿线布局成果初现:公司2014年上市后分别收购了宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权,获得了公路行业甲级(特大桥梁、公路)及水利业务相应资质,完成了跨产业链的资质等级和技术储备,布局交通基建规模均快速增长的“一带一路”沿线市场。公司近年来不断完善产业链布局,已相继切入铁路、地下管廊、海港航道、航空等新专业领域,扬州设计院收购落地标志公司进入水利行业取得实质性进展,为后续公司拓展全建筑价值链奠定基础。2013年至今,公司加速于新疆、甘肃、青海、陕西、宁夏等省份及丝绸之路沿线国家开拓市场。2016年年报数据显示,截止目前,公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计超过200个,其中等级公路里程超过1000公里;等级航道超过200公里;市政道路超过200公里,涉及十余个专业,实现跨区域、跨专业、跨产业链融合发展。

勘察设计向施工端延伸,EPC+PPP双管齐下:公司是具有工程勘察综合甲级、工程设计综合甲级、工程咨询甲级等工程咨询行业较高等级资质的传统勘察设计第一梯队企业,近年来在巩固传统交通基建勘察设计主业的同时,公司不断加强EPC、PPP施工业务的布局。

2016年,公司承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,积累了EPC业务进一步发展经验;并承接第一个自主投资建设运营的PPP项目—南京溧水无想山风景区停车场智能化系统项目,迈出设计端向PPP布局的第一步;并成功运作台辉高速公路、绥大高速公路等PPP项目。我们认为公司增加EPC、PPP施工业务布局可以充分发挥设计企业在建筑产业链中的前端优势,利于公司收入及利润规模的增长,以及整体利润率的改善,打造建筑行业全产业链布局。

高管换届+股权激励,公司效率增加:公司于2017年1月,完成董事会、监事会的换届选举,新晋管理层中,16人均为高级工程师,多人曾任江苏省交通规划设计院院长、副院长、总工程师等职务,总体素质较高,公司管理效率大大提升,将为公司未来业务发展带来良好的带动作用。另外,公司近期公布股权激励计划,覆盖146名董事、高管及中层管理人员、核心骨干,拟授予416万股限制性股票,占公司总股本的2%,覆盖面较广,有利于激励激发员工动力。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%,对应EPS分别为1.40元、1.80元、2.24元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

风险提示:PPP、EPC项目落地不及预期,一带一路推进不及预期,宏观经济增速不及预期,交通基建规模不达预期等风险。