华兰生物:采浆量持续增长,业绩符合预期

报告摘要:

事件:公司公布年报,2016年公司实现营业收入19.35亿元,同比增长31.45%;归母净利润7.80亿元,同比增长32.45%;扣非净利润6.79亿元,同比增长33.96%。实现基本每股收益0.84元,符合预期。2016年利润分配预案:以总股本930,087,680股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)。

点评:销售费用增长较快,业绩符合预期:公司收入、归母净利润分别实现31.45%、32.45%增长;公司疫苗业务代销转变直销,导致销售费用率增长较快,2016年公司销售费用率3.54%,同比增长2.17%;管理费用率14.15%,略有下降(-0.72%),业绩整体符合预期采浆量快速提升,血制品业务高增长:2016年公司采浆量超过1000吨,同比增长40%左右。血制品整体收入18.15亿元,同比增长34.03%,其中白蛋白同比增长6.53%,静丙同比增长73.28%,其他血液制品同比增长37.56%。血制品整体毛利率61.16%,较去年提升0.89%。子公司重庆有限实现收入7.30亿元,实现净利润2.85亿元。2016年底库存商品2.37亿,主要是5mg规格白蛋白,较2015年1.19亿增加较多,进口白蛋白压力和终端紧缺程度下降造成白蛋白库存增加,但从半年报2.15亿的数据来看,白蛋白库存没有继续大幅度增加,未来通过理顺销售渠道和经销商建设,白蛋白销售有望平稳增长。

山东疫苗事件影响发货,疫苗业务亏损:受山东疫苗事件影响,公司疫苗销售量同比下降60.31%,公司调整销售模式,由代理销售改为直销,降低影响,2016年公司疫苗业务实现销售收入1.09亿元,同期下降1.99%,疫苗有限公司亏损4510.83万(75%,归母亏损3383.12万)。同时,公司流感疫苗开始出口海外,预计疫苗事件影响将逐渐降低单抗业务持续投入,未来静待回报:2016年华兰基因工程有限实现销售收入253.42万,主要是车间CMO试产收入,全年亏损2485.08万(40%,归母994.17万)。公司2016年上半年曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗获批临床,目前正开展临床研究,同时帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正进行临床研究。 盈利预测及估值: 浚县和云阳两个浆站贡献及后续新浆站的获批,公司采浆量采浆量将保持20%以上增长,疫苗业务有所改善。我们预计2017-2019年公司净利润10.3亿、13.7亿、18.35亿,EPS分别为1.11元、1.47元、1.97元,对于PE 33倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:浆站获批不及预期;疫苗业务亏损放大;单抗持续投入