济川药业:核心品种高速增长,盈利空间有望加大

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入46.78亿元,同比增长24.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润9.02亿元,同比增长40.82%。

核心产品蒲地蓝仍有成长空间,二线品种持续放量:蒲地蓝口服液全年增长预计在30%左右,销售收入超过20亿元。医院端稳步增长,全国范围内已经覆盖约4000家医院。在医院端赢得良好口碑的基础上,蒲地蓝在药店终端持续发力,根据我们的预计,2016年OTC端的增速在50%左右,占蒲地蓝总收入的25%,仍然有较大上升空间。2017年蒲地蓝口服液进入河北省医保目录,同时受益于儿童药的政策利好和“限抗令”的实施,以及“二胎时代”的来临,我们预计在未来3年蒲地蓝仍会有较为亮眼的业绩。2016年小儿豉翘颗粒增速约40%,收入接近6亿元,未来仍有较大增长空间。小基数产品蛋白琥珀酸铁也有望保持高速增长。

东科整合已见成效,产品放量大幅提高:2016年预计东科制药业绩在小基数的基础上达到88.60%的增长。东科旗下妇炎舒为全国医保产品,2016年实现业绩翻倍;黄龙止咳颗粒、参归养血片等产品为独家品种,还拥有多个独家剂型,由于收购之前的管理和销售问题导致业绩不佳。整合东科之后,整体盈利能力有大幅度改善。2017年,东科旗下6个独家品种进入河北省医保目录,预计未来仍将保持高速增长。

费用率无明显增高,净利率有望持续提升:2016年管理费用3.38亿元,同比增长6.46%,远低于营业收入的增长速度;管理费用率7.23%,与去年同期相比减少1.21%。销售费用25.07亿元,同比增长22.59%,销售费用率53.59%,与去年同期相比减少0.68%。随着营业收入的持续增加,管理费用没有同比例增加,规模经济逐渐体现,预计未来净利率仍有进一步提升。

投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为24.24%、23.31%、18.40%,净利润增速分别为23.89%、24.83%、23.40%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为40.00元,相当于2017-2019年28x,22x,18x的动态市盈率。

风险提示:产品放量不达预期。