老板电器:业绩持续靓丽,关注渠道下沉及新品放量

事件:公司2016年度实现营收57.9亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润12亿元,同比增长45.3%;扣非后归母净利润11.5亿元,同比增长40.3%。

受益于消费升级,市场份额稳步提升。一方面,我国厨电市场仍不饱和,随着更新换代周期及城镇化推进,抽油烟机行业整体仍有扩容空间;另一方面,厨电市场呈现“大行业小公司”的竞争格局,2016年吸油烟机均价同比上涨8%、燃气灶均价同比上涨5.9%,在消费升级趋势下,龙头市场份额有望持续提升。根据中怡康零售监测报告显示,截止2016年底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.1%、24.7%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为15.4%、22.6%,均持续保持行业第一。公司享受市场份额及行业增长的双重刺激,未来营收规模持续保持高速增涨。

主力产品毛利率微降,整体盈利能力持续提升。受原材料价格上涨影响,公司主力产品吸油烟机毛利率60.9%,比上年同期下降0.1个百分点,燃气灶毛利率59.2%,同比下降0.4个百分点。但由于高毛利率的电商渠道增长持续,烤蒸微等嵌入式新品跑马上量,规模效应逐渐体现,缓解公司成本压力。同时,公司提升管理效率,三费率相应下降,报告期内公司净利率20.8%,比15年上升2.6个百分点。

渠道下沉进展顺利,电商渠道持续增长。随着居民收入水平逐渐提升,三四线市场消费升级趋势明显,近几年,公司将渠道下沉作为工作重心,2016年全年,公司新设城市公司20余个,城市公司总数达到30余个。电商渠道为公司直营,毛利率高于线下渠道,线上渠道持续增长也有利于品牌宣传。

新兴品类多点发力,打开未来想象空间。公司嵌入式新品增速在70%以上,随着市场培育逐渐成熟,洗碗机或成厨电板块最大黑马,公司今年加紧铺货,力争实现全年洗碗机销售目标7万台。l盈利预测与投资建议。公司新品表现良好,我们上调2017-2019年EPS预期分别为2.26元、3.03元、3.94元,未来三年净利润复合增速为33.6%,给予公司2017年25倍估值,对应目标价56.5元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,房地产行业或大幅波动。