凤形股份:国内耐磨球段龙头企业,外延并购雄伟精工

投资要点:

1、耐磨球段业务持续下滑,2016年四季度有所企稳

公司是国内耐磨球段龙头企业,拥有年产约8.5万吨耐磨材料产能。主要产品为高低铬合金铸球段、多元合金铸球段及衬板等,其中高铬球段和特高铬球段销售收入占总收入90%以上。下游应用领域广泛,其中矿山和水泥行业占比大约为75%-80%。由于下游水泥、矿山行业去产能影响,近几年收入和利润持续下滑,2016年公司实现营收3.07亿元,同比下降26.42%,归母净利润1023万元,同比下降64.61%。但可以发现,2016年四季度收入1.07亿,同比2015年四季度增长5.41%,已呈现企稳趋势。

2、并购雄伟精工,切入汽车零部件行业

公司拟定增募资11亿用于雄伟精工股权收购项目。雄伟精工主要产品是汽车冲压件和自动化冲压模具,其中冲压模具产品主要为配套冲压件生产。汽车冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件,具体产品包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等。2016年雄伟精工汽车冲压件和模具收入分别为77,905.47万元和4,691.01万元,分别占总收入的94.32%和5.68%。

3、客户资源稳定,承诺业绩实现概率大

雄伟精工的主要客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件一级供应商,客户资源稳定。雄伟精工交易方承诺2016年、2017年实现净利润分别不低于11,500万元,12,500万元,且利润承诺期(2016年-2018年)累计承诺净利润不低于37500万元。雄伟精工2016年实现净利润15,384万元,超出承诺净利润33.77%,主要原因是2016年汽车行业整体增速较快,且上半年原材料价格较低。我们认为,雄伟精工业绩承诺比较保守,业绩承诺实现概率大。

4、盈利预测与投资建议

若不考虑雄伟精工,我们预计公司2017-2019年收入分别为3.07亿、3.22亿和3.55亿,净利润为0.14亿元、0.23亿元和0.27亿元。若收购顺利,考虑到股本摊薄,参考雄伟精工承诺业绩,预计净利润为1.39亿、1.58亿和1.72亿元,EPS为1.16元、1.32元和1.43元,对应PE为32倍、28倍和26倍。

公司目前市值较小,业绩具有上调潜力,并且未来进一步加快外延并购可能性大,首次覆盖,给予“增持”评级。