东江环保年报点评:无害化业务增速显著保障业绩增长

业绩符合预期,无害化业务增速明显,剥离家电拆解业务公司16年实现营收26.11亿元,同比+8.65%,实现归母净利润5.33亿元,同比+51.32%,扣非净利3.79亿元,同比+27.39%(其中出售厦门、清远贡献投资收益1.6亿元)。公司净利润增速远远高于收入增速主因是毛利率较高的无害化业务占比进一步提升,以及费用管控效果显著。公司现有工业危险废物资质近150万吨/年,其中无害化处置能力约占总量一半,同比增长60%。

得益于沿海固废、如东大恒等无害化项目相继投产运营,无害化业务收入8.5亿元,同期+43.65%,各业务中增速最快,收入占比超三成,毛利占比超四成,已成为公司最主要的效益贡献业务,业务结构不断优化。资源化业务收入增长2.34%。环境工程业务收入同比增长22.74%,新签湖北江陵和阳新等14个环保工程项目,总金额2.21亿元。市政废物处置业务增长9.9%,餐厨、垃圾发电和市政污水业务稳步推进,打造综合环境服务平台。

危废行业集中度提升,产需缺口需求释放,公司业绩稳定增长确定性强公司在完善华东业务产业链的基础上,结合山东、河北布点,形成了环渤海市场布局。公司目前已投运基地20个,其中11个焚烧项目,5个填埋场。2020年公司资质量预估达到350万吨(其中无害化处置200万吨),未来5年产能扩张年复合增速18%左右。我国危废产需缺口超3000万吨,监管加严有力促使缺口需求释放,集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律。公司作为危废龙头企业,有望率先受益政策催化,持续高增长。16年江西固废中心8.6万吨无害化项目、如东恒大、珠海永兴盛、湖北天银等均进入试运行阶段。另外,广东肇庆三位一体项目、福建南平2万吨焚烧、山东潍坊6万吨焚烧和泉州PPP项目均顺利推进。这都将成为未来两三年公司业绩增长点有力支撑。

创新融资能力,实现“双首单”,优化资本结构,推动项目快速落地公司16年成为首个在深交所发行绿色债券的上市企业,规模6亿,利率4.9%。

同时,公司的虎门绿源PPP项目也成为首批发行的PPP资产证券化项目,规模3.2亿元。公司充分利用资本运作,加快外延和资本结构优化,助力发展。

新控股股东广晟入驻,或有望给公司业务拓展带来超预期表现。

截至目前,广晟通过受让和增持共持股15.72%,未来控股权将加大。广晟凭借其国资背景、强大的资金实力、优质体外资产和海外布局给公司带来新机遇。

盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为5.30/6.51/8.44亿元,对应PE为30/24/19,公司龙头地位稳固,业务发展快速,估值合理,维持买入。