2016年营业收入146亿,同比增长16.02%;归属上市公司股东的净利润28.05亿,同比增长14.05%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.93亿,同比增长26.36%;经营活动产生的现金流量净额21.10亿,同比增长30.17%。基本每股收益1.21元/股,同比增长13.08%,稀释每股收益1.20元/股,同比增长13.21%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.91元/股,同比增长26.39%,扣非后加权平均净资产收益率增加1.06个百分点至10.63%。
点评
整体业务来看,经常性利润占比逐步提高,且经常性利润中高毛利药品占比提高,收益质量提高,估值重构。分板块来看:
a) 药品制造与研发业务实现营业收入102.60亿元,较2015 年增长14.83%;剔除2015 年出售邯郸制药及2016 年新并购万邦天诚等公司的影响后,营业收入较2015 年同口径增长16.27%;药品制造与研发业务实现分部业绩15.80亿元,较2015 年增长24.39%;实现分部利润16.40亿元,较2015 年增长32.50%。由于前列地尔、小牛血清去蛋白注射液等产品销量大幅增长,公司心血管、中枢神经系统、抗肿瘤产品线实现快速增长,增速分别高达41.76%、36.46%、35.43%。除了主要核心产品及青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列产品销售保持较快增长,新产品和次新品中,心血管系统疾病治疗领域的前列地尔干乳(优帝尔)、代谢系统治疗领域的非布司他片(优立通)的销售快速增长。报告期内共有18个制剂单品或系列销售过亿元,奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售额均超过人民币5亿元。
b) 医疗服务业务实现营业收入16.78亿元,较2015 年增长21.67%;剔除2016 年新设温州老年病医院等公司的影响后,营业收入较2015 年同口径增长13.57 %;实现分部业绩2.31亿元,较2015年增长13.96%;实现分部利润1.49亿元,较2015 年增长96.06%,其中控股企业净利润同口径增长31.29%。
c) 医疗器械与医学诊断业务实现营业收入26.64亿元,较2015 年增长18.17%;实现分部业绩4.35亿元,较2015 年增长13.47%;实现分部利润3.23亿元,较2015 年增长18.51%。代理业务收入的增长主要源于
“达芬奇手术机器人”设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。
d) 医药分销和零售:报告期内,集团参股的国药控股继续加速行业整合,扩大医药分销网络建设,并保持业务快速增长。2016 年,国药控股实现营业收入2583.88 亿元、净利润68.92 亿元、归属净利润46.47 亿元,分别较2015 年增长12.99%、20.04%和23.20%。
研发持续高投入,进入收获期,特别在单抗领域处于领先地位。
a) 研发投入:2016年研发投入(含资本化)共计人民币110,612 万元,较2015 年增长33.23%,其中:药品制造与研发板块的研发投入为人民币96,314万元,较2015 年增长38.03%。
b) 研发成果:截止至2016年底,公司共有6 个单抗品种(10 个适应症)已获批中国临床,其中2 个产品已经进入临床三期;4 个1.1 类小分子创新药已获得临床批文;在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目173 项,6 个项目正在申报进入临床试验、22 个项目正在进行临床试验、42 个项目等待审批上市。同时,本集团已形成国际化的研发布局和较强的研发能力,通过在上海、重庆、美国旧金山、台湾的布局建立互动一体化的研发体系。截至报告期末,本集团研发人员已近1,000 人。
医疗服务规模效应初显
a) 已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局,打造区域性医疗中心和大健康产业链,寻求与地方大型国有企业、公立医院及大学附属医院合作,加快互联网医疗发展战略,持续提升业务规模和盈利能力;
b) 实现分部利润1.49亿元,较2015 年增长96.06%
内部整合及营运效率提升。
a) 通过集中采购等措施持续优化供应链管理、降低采购成本、提升运营效益;新设区域财务共享中心,实现相关地区控股子公司/单位会计核算、报表编制、税务管理、财务分析、内控建设的集成化。此外,秉承“互联网+”发展策略,在制药板块率先上线SAP 系统、在医疗服务板块与总部间建成融通信息平台,实现集团内资源互通、信息共享,满足了跨区域集团化管控需求。
b) 2016 年通过集中采购,本集团已定标项目的采购价格平均降幅在23%左右,其中单品采购价格最高降幅为83%
国际化高歌猛进
a) 与“达芬奇手术机器人”技术和产品拥有者Intuitive Surgical 共同投资设立合资公司,以期借助Intuitive Surgical 在微创手术机器人技术领域的领先地位,与Intuitive Surgical 共同实现品牌和业务共赢。
b) 并购印度领先的注射剂出口企业Gland,弯道超车进入制剂出口第一梯队,并有望反补国内药品业务。
c) 与国际领先细胞治疗公司Kite Pharma成立合资公司,共同拓展细胞治疗产品在国内注册和产业化,与公司现有单抗业务产生协同。
d) 子公司Alma Lasers 进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展,Alma Lasers 2016 年实现营业收入约7.86亿元,较2015年增长14.19%;在积极推进Alma Lasers业务发展的同时,2016年集团启动并推进Sisram集团于联交所的上市准备。
e) 2016年,公司还完成对位于硅谷的呼吸疾病检测公司Spirosure的C轮投资,进一步拓展医疗器械产品布局,开拓呼吸检测治疗领域。
盈利预测
不考虑Gland并表,我们预计公司17-19年归母净利润分别为34.1/38.9/44.0亿,对应目前PE分别为20×、17×、15×,考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。
风险提示
并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。
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