顺鑫农业2016年年报点评:营收稳健增长,投资收益带动净利大增

事件:顺鑫农业(000860)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%,实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加9.65%,实现EPS0.72元。

点评:

Q4营收增长放缓,净利同比大增。2016年Q4实现营收24.18亿元,同比增14.80%,较Q3增速40.57%放缓;Q4实现归母净利润1.66亿元,同比大增87.71%,主要由于出售旗下控股子公司石门市场股权获得投资收益约1.86亿元所致。

全年白酒业务稳健增长和猪肉业务增长加速。2016年,公司白酒业务新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场,实现营业收入52.04亿元,比增长11.97%,白酒销量33万千升,同比增加14.45%,毛利率62.59%,同比提升0.47pct。同期,公司猪肉业务实现营收37.58亿元,同比增长37.91%,增速较2015年的4.38%加快,主要由于抢占竞争对手因业务收缩而空出的市场份额所致。其中,2016年实现生猪养殖2.84亿元;屠宰业务实现销量19万吨,营收34.74亿元,同比增长25.04%,毛利率2.99%,同比下降4.36pct,主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致。

外阜地区大幅增长,营收占比提升。2016年,公司外阜地区实现营收44.69亿元,同比大增43.01%,营收占比由2015年的32.43%提升至2016年的39.91%,主要由于公白酒业务加大阜外市场开拓,新增五个亿元阜外市场,以及猪肉业务抢占竞争对手空出的市场所致。同期,北京地区实现营收67.28亿元,同比微增3.31%,营收占比由2015年的67.57%降至2016年的60.09%。

全年盈利能力下降,现金流表现优秀。2016年,公司销售毛利率同比下降2.74pct至34.54%,主要由于猪肉业务毛利率大幅大降所致。同期,公司期间费用率19.96%,同比下降0.34pct。其中销售费用率10.92%,同比下降0.9pct;管理费用率6.75%,同比微降0.05pct;财务费用率2.29%,同比增0.51pct。公司净利率为3.79%,同比降0.19pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为10.08亿元,同比大增188%。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.66元、0.71元,对应PE分别为31倍、34倍,下调至“谨慎推荐”。

风险提示:房地产业务剥离进度低于预期,低端酒竞争加剧。