宇通客车:业绩快速增长,政策利好新能源客车龙头发展

公司发布2016年报,全年共实现营业收入358.5亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润40.4亿元,同比增长14.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润37.8亿元,同比增长16.3%;每股收益1.83元,符合我们预期,业绩增长主要源于新能源客车销量同比大幅增长31.4%。新能源汽车补贴政策调整已经出台,政策稳定有望促进行业健康稳定发展,此外补贴政策提高了进入门槛,利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,具有技术和资金优势,新能源客车市占率有望继续提升,并推动公司业绩快速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.29元和2.53元,合理目标价26.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩快速增长,客车龙头地位稳固。公司全年共实现营业收入358.5亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润40.4亿元,同比增长14.4%。全年共销售客车7.1万辆,同比增长5.9%;其中新能源客车销售约2.7万辆,同比增长31.4%,市场龙头地位稳固。

毛利率显著提升,销售费用计提大幅提高。新能源客车销量占比提升,因此收入及利润增速均高于销量增速,毛利率由去年同期24.8%提升至27.4%。公司提高了新能源客车销售费用等计提,因此净利润率基本维持不变。

新能源政策稳定促进行业发展,要求提高利于行业龙头发展。新能源汽车补贴政策调整已经出台,政策稳定有利于行业健康发展。新政策提高了整车能耗、电池系统能量密度等技术要求,增加非个人领取补贴需满足三万公里等运营要求,提高了行业门槛,利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,拥有技术和资金优势,新能源客车市占率有望提升,并推动公司业绩持续增长。评级面临的主要风险

1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

估值

我们略微上调了公司盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.29元和2.53元,合理目标价26.60元,维持买入评级。