中国软件国际:TPG多线齐下,JF平台表现值得期待

2016年业绩好于预期。中软国际公布2016年全年业绩,整体收入同比增长32.3%至67.8亿元人民币,其中技术与专业服务(TPG)/互联网IT服务(IIG)分别同比+45%/-3.5%,占比分别80.8%/19.2%。整体毛利率同比持平,实现约29.7%;销管费用率在员工投入加大下同比略增加0.7个百分点至20.2%。由于收购美国子公司的对赌条件没有达成而豁免支付部份对价,以及补贴收入增加带动下,其他收入同比增加52.7%至4,372万元人民币。另一方面,公司对华为合资公司增资(从60%增加至100%)带来的合并利润增加带动下,净利润同比大幅增加57.9%至4.42亿元人民币,整体业绩优于我们及市场预期。

IT行业龙头地位进一步巩固。公司2016年TPG业务分部业绩同比大幅增长77.4%至5.34亿元人民币。2016年公司与华为合作不断深化,双方于西安基地成立大数据联合创新实验室,完成金融领域样板点布局,未来将加快海外市场布局步伐。金融领域方面,公司于2016年被汇丰选为中国地区唯一的全球供应商,质量管理和交付能力得到了汇丰的高度认可,公司帮助汇丰在全球多个国家和地区成功交付了多个产品和系统,实现了汇丰业务的全覆盖式服务。互联网和高科技领域方面,公司于2016年成为腾讯云最高级别的渠道合作伙伴,双方共建“互联网+”企业生态体系。在云迁移方面,公司期内实现迁移云主机/物理机共约1,600台,客户和项目共151个,迁移应用系统545套。针对大中型企业的定制化服务,公司成功将某政府客户的两级系统迁移到华为云平台,成为国内政务行业的标杆项目。

解放号平台与华为软件开发云达成深度战略合作。截至2016年底,公司旗下解放号注册接包团队达到1,000多个,接包企业近3,000家,接包工程师13万多名,发包企业近2万家,发包额超过6个亿,ITModel2(转型创新的IT开发)可行性获充分验证与行业认可。同时,解放号与华为软件开发云达成深度战略合作,打造全新软件定制开发生态,助力软件行业生产力变革。

维持“买入”评级。我们预计在i)国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii)离岸IT外包市场持续发展及iii)解放号平台打进长尾市场将为公司主要增长动力。我们以2017E-19EPEG0.8倍定价,给予目标价5.28港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)市场竞争激烈拖累毛利率下滑;ii)人力成本上升过快;iii)JointForce平台及云计算业务执行风险。