中泰桥梁:传统业务低迷,国际学校将带动业绩提升

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3月28日,公司发布2016年度报告。公司实现营业收入3.23亿元,同比下降57.73%;实现营业利润-1.16亿元,同比下降1,811.42%;实现利润总额-1.27亿元,同比下降2304.95%;归属于上市公司股东的净利润-9605万元,较上年同期下降3453.75%。EPS达到-0.25元,同比下降2600%。

传统桥梁钢结构工程收入下滑,下半年订单提升奠定2017年业绩基础

公司拥有13万吨桥梁钢结构生产与施工能力,但受宏观经济周期不利变动影响,公司原有桥梁钢结构工程业务收入大幅下滑。2016年,公司完成桥梁钢结构工程3.66万吨,实现营业总收入3.23亿元,较上年同期下降57.73%。其中,钢结构工程收入2.76亿元,同比下降58.24%,毛利率-6.39%,比上年同期减少20.65个百分点;钢板预处理业务销售额0.21亿元,同比下降71.44%。公司应收账款3.59亿元,同比增长62.22%;应收账款周转率从2015年的3.33降至2016年的1.11,坏账风险加大。

报告期内,公司积极响应国家“一带一路”战略,参与PPP项目。在业务模式方面,与国有大型工程承接单位进行战略合作,进行联合投标;同时在拥有先进的桥梁钢结构工程技术的基础上积极研发建筑钢结构施工技术,拓宽业务领域。2016年下半年,公司中标工程数量较上年同期大幅增长,预计将为2017年取得较好的经营业绩打下基础。 2公司转型高端教育产业,打造国际教育全产业链 1)公司控股股东为八大处控股集团,是海淀区优质教育资产证券化的发展平台。公司利用前次募集资金12亿元,投资建设朝阳区凯文国际学校。2016年内,朝阳凯文学校建设顺利进行,已完成全部教学楼及配套设施主体工程建设,并将于2017年9月开学。

2)报告期内,公司完成北京海淀凯文学校及其举办方--凯文智信100%股权收购,该学校已于2016年9月开学;同时,公司完成收购凯文学信100%股权,并完成对凯文睿信的投资。 3)2017年1月,公司发布增发预案,若方案顺利通过并实施,将持有文凯兴100%股权,八大处控股集团持股比例将提升至35.67%;同时,公司拟向朝阳凯文学校的体育中心追加投资25,104.37万元,打造国际学校体育中心的品牌特色,该中心预计将于2018年投入运营。

两大国际学校陆续投入运营,前景广阔

随着居民收入的不断提高,高端教育产业需求逐渐上升。子公司文凯兴已经与清华大学附属实验学校签署合作协议,能够有效的结合海淀区的优质教育资源。海淀凯文学校学生容纳能力1300人左右,2017年在校生预计将达到700人;朝阳凯文学校设计学生容纳能力为4100人左右。目前学校的招生工作已经开始,预计2017年招生人数最低目标为600-800人。年内,公司将继续加大市场推广力度,提升国际教育品牌影响力和扩大国际教育市场份额。通过先进的教学理念、一流的教学环境、符合国情的国际化的课程体系,打造市场知名度与美誉度。通过提升综合实力保证各校区招生目标如期达成。

盈利预测与评级:给予“增持”评级

2017年,受上年新签合同增加影响,公司桥梁钢结构业务有望回暖;高端教育方面,海淀凯文学校和朝阳凯文学校陆续开学,将增厚公司利润。我们预计,2017-2019年,公司营业收入为5.37、8.87、11.44亿元,将实现归母净利润0.36、1.94、3.35亿元;不考虑增发,每股收益为0.07、0.39、0.67元;对应当前股价PE为234x、43x、25x。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

1)桥梁钢结构工程应收账款发生坏账风险;2)国际学校招生不及预期的风险;3)增发预案能否通过尚存在不确定性风险;4)宏观经济与市场波动风险。