华兰生物:采浆量超千吨,行业龙头地位稳固

事件:

3月27日晚,公司发布16年年报,实现营业收入19.35亿,同比增长31.45%,实现归母净利润7.80亿元,同比增长32.45%,扣非后归母净利润6.79亿元,同比增长33.96%,略超预期。

投资要点:

采浆量超1000吨,血制品营收大增43%。

采浆量方面,16年公司依靠内生增长,实现采浆1000多吨,增幅超过40%,预计17-18年仍能维持20%左右的增长。产品方面,血液制品营收18.1亿,同比增长43%,毛利率提升0.89个百分点,其中人血白蛋白营收6.8亿,同比增长6.53%,静丙营收7.31亿,同比增长73.28%,其它血制品营收4.02亿,同比增长37.56。但是由于生产量增加、产品规格调整等原因,库存增加了90%左右,至197万瓶;另外,疫苗业务营收1.08亿,略有下滑,主要受山东疫苗时间影响,预计17年盈利能力将逐步恢复。整体来看公司业绩表现较好,未来三年有望延续较高增速。

疫苗及单抗研发进展顺利,值得长期关注。

疫苗及单抗作为公司长远发展的战略领域,现阶段盈利能力较弱,但在研发方面,16年取得了不错的进展,长期发展前景值得关注。疫苗领域,冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验,正在积极申请生产批件,H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验,已启动II期临床试验,吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。单抗领域,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗已获批临床,正在按计划开展临床研究。

血制品龙头地位稳固,有望继续受益于高景气周期

通过内生增长,公司的采浆量位居国内血制品企业前列,加上公司在产品批文方面的优势,预计公司在血制品领域的龙头地位较为稳固。目前大部分血液制品仍处于供不应求的状态,在新版医保目录增加适应症之后,血制品的增长空间进一步打开,预计未来几年渗透率将提升,行业规模有望保持较高增速,公司有望持续受益于行业的高景气度。

盈利预测及评级

鉴于公司采浆量增长快、血浆综合利用率高,我们预计公司营收将保持较快增长、毛利率稳定也有望稳步提升,预计公司17-19年EPS分别为1.01、1.23、1.42元,对应3月27日收盘价36.28,市盈率分别为36、29、26倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、部分产品销售不达预期;2、政策风险。