桐昆股份:业绩符合预期,未来看好长丝景气度和公司产业链一体化布局

投资要点

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入255.8亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润11.3亿元,同比增长882.7%;扣非归母净利润10.4亿元,同比增长1236.4%;实现基本每股收益1.03元/股,基本符合预期。

涤纶长丝行业景气度持续回升,公司业绩大幅好转。2016年涤纶长丝行业的景气度持续好转,主要原因包括:1)长丝行业受国家供给侧改革影响,去产能和去库存成效明显,同时,未来新增产能很少,预计2017年仅有145万吨,增速约为4%,而下游需求预计保持6~7%的增长,供需格局仍将持续改善;2)人民币贬值促进下游纺织产品出口增加,国内纺织品需求平稳增长,拉动涤纶长丝需求持续增长;3)国际原油价格从低位开始上涨,并在下半年维持在一个相对高位,对涤纶长丝价格构成成本支撑,也增厚了库存收益。分季度看,公司1~4季度净利润分别为1.6亿、2.0亿、2.1亿和5.8亿,对应的POY价差分别为1077、897、1212和1411元/吨,盈利能力提升明显。

公司持续布局产业链一体化和产品差异化。公司目前聚酯聚合产能350万吨,涤纶长丝产能410万吨,国内市占率13%,排名第一。近年来,公司持续向产业链上游布局,努力打通PX-PTA-长丝全产业链。2016年恒腾二期和恒瑞项目陆续投产,新增长丝产能约60万吨;嘉兴石化二期120万吨PTA项目预计2017年三季度建成投产,届时公司PTA产能将达到240万吨规模;桐昆集团参股的浙江石化炼化一体化项目稳步推进,一期项目预计2018年底投产,届时将实现产业链一体化格局。另外,公司积极布局产品差异化,并于16年启动定增着手建设功能性纤维项目,项目投产后,公司的产品结构将得到进一步优化。

长丝市场短期有波动,长期仍将向好。受原油价格短期波动的影响,部分长丝产品的价格出现跟跌,从而加重了下游采购方的观望情绪,导致库存增加。我们认为未来油价向下空间很小,向上空间反而很大,随着油价逐步回暖以及行业自身供需格局的持续好转,长丝行业将在未来较长时间内保持高景气度。

盈利预测与投资建议。考虑到公司产业链一体化和产品差异化布局对公司业绩的提振,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.18元、1.54元、2.0元,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,目标价20元,维持“买入”评级。

风险提示:油价下跌的风险;项目进度不及预期的风险;长丝价格下跌的风险。