齐峰新材:16年业绩周期性见底,一季度业绩同比大幅增长

1.事件

公司发布2016年年报:全年实现营业收入27.08亿元,较上年同期增长14.97%;归属母公司净利润1.42亿元,同比减少47.45%。其中,单第四季度单季实现营收7.72亿元,同比增长24.64%;归属母公司净利润4745万元,同比减少45.50%。同时,公司公告2017年1季度净利润在2016年低基数的基础上同比实现大幅增长约60%-110。

2.我们的分析与判断

(一)单位价格、净利处历史底部,产销稳扩张

公司2016年实现总收入27.08亿元,其中装饰原纸(素色+可印刷)收入占比83.13%,同减0.98bp;表层耐磨纸收入占比7.155%,同减1.2bp;而壁纸原纸收入占比9.48%,同增2.11bp,可见壁纸是公司未来产品发展的重点。报告期内,公司三大系列产品合计年产量34.93万吨,同增21.49%;年销量34.32万吨,同增22.59%。对应公司年度的收入、净利情况计算,2016年公司产品平均售价为7890元/吨(2010年后最低水平),较2015年8413元/吨下滑6.2%,较2010年历史高点11193元/吨下滑29.5%;全年公司平均单位净利414元/吨(2010年后最低水平),较2015年965元/吨下滑57.1%,较2010年历史高点1216元/吨下滑65.9%。这主要是由于2015年底行业龙头产能集中投放(齐峰、夏王各5万吨)导致2016年企业竞争加剧,叠加成本端钛白粉价格持续上涨所致。产能方面,2016年公司合计产能34.3万吨(2015年底投产的6.8万吨完全实现)。考虑公司5万吨可印刷装饰原纸、3万吨无纺布壁纸投产,预计公司2017年、2018年产能将分别达到37万吨、40万吨,产销将维持稳步扩张。

(二)利润降幅收窄,一季度业绩同比大增

报告期内,公司Q1-Q4的收入分别为5.38/6.98/7.01/7.72亿元,同增-0.92%、15.08%、19.36%、24.63%;归母净利润分别为1883/5663/1901/4745万元,同减70.16%、15.43%、64.13%、45.50%。(1)从收入端看,除2016Q1受到2015Q1销量高基数的影响而略有下滑外,公司收入逐季上升。由于2015年底产能集中投放,齐峰上半年对产品价格进行下调(约10%),迫使行业过剩产能出清,公司上半年收入增长依赖于量的提升。下半年在钛白粉涨价的背景下公司于2016年11-12月两次上调产品售价合计1600元/吨(实际落实1000元/吨)、2017年2月提价1000元(全部落实)、3月部分产品提价800元(针对可装饰原纸)且后续不排除进一步提价的可能,说明行业供需格局改善,四季度至2017年收入端将实现量价齐升。(2)从利润端来看,公司二、四季度经营情况相对较好,主要是由于价格和成本相对变化所致。生产装饰纸的主要原料为钛白粉、木浆(生产1吨的装饰原纸需要0.3吨钛白粉、0.7吨木浆),占装饰纸生产成本的近80%。其中,钛白粉的价格由2016年2月中的10000元/吨增至年末的16000元/吨(目前为18300元/吨),木浆价格先跌后涨(2016年末阔叶浆价格距年初仍下滑约10%,但2016年10月后纸浆价格出现持续上涨,目前针叶浆外商平均价666美元/吨、阔叶浆627美元/吨),综合导致2016年装饰纸成本上涨。2016Q2,由于公司采用库存供给的钛白粉,对业绩冲击有限;Q3-Q4钛白粉涨价压力显现,公司业绩下滑严重,但在提价的基础上Q4较Q3降幅收窄,说明成本端压力开始向下传导。

2017Q1,公司业绩同比大幅增长60%-110%。我们预计,2017Q1公司在实现量价齐升的基础上,单吨净利也出现拐点。(1)由于2、3月产品提价,下游出现囤货行情,公司库存处于低位,一季度销售情况超过预期。(2)尽管钛白粉和木浆价格持续上涨(2017Q1钛白粉价格上涨14.38%;针叶浆、阔叶浆价格分别上涨8.6%、8.9%),在产品提价的基础上,预计吨净利水平略有好转约400-500元/吨。后期不排除公司进一步提价的可能,但提价目的在于对冲成本上涨,不会超过钛白粉、木浆涨价的范围。

(三)自备电投产节约用电成本,大股东全额参与定增

此外,公司2014年投资的热电站项目一期已投产(二期预计年中可投入使用),建成后公司电力将实现完全自供,预计可节约内供电成本7000万元(去年用电量2.2亿度,预计每度电节约2毛),将有利于公司盈利能力的进一步提升。2016年9月,公司发布预案拟向一致行动人李安东、李润生定向发行股票5482万股,募集金额不超过5亿元,用于子公司淄博欧木特种纸业年产5万吨素色装饰原纸、3万吨无纺布壁纸原纸项目,公司大股东全额参与定增。如果定增顺利,预计3万吨无纺布壁纸将于18年投产、5万吨素色装饰原纸将于19年投产,有利于公司龙头地位的巩固。

3.盈利预测及投资建议

基于目前行业龙头已经进入提价周期,成本压力开始向下传导,且公司自备电厂的投产利好后期盈利能力提升,我们预计公司2017年、2018年净利润达到1.85亿元、2.4亿元,对应PE分别为30x、23x。考虑到公司盈利具有较大的向上弹性,继续维持推荐评级。

4.风险提示

钛白粉、纸浆成本价格大幅上涨,公司提价不达预期等。