顺鑫农业:聚焦酒肉核心主业,安全边际高,国改值得后续期待

2016年收入增长16.18%,净利润增长9.65%

公司16年实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%;归母净利润4.13亿元,同比增长9.65%,折合EPS0.72元;扣非净利润2.29亿元,同比下降 38.66%。扣非差异主要是石门农产品批发市场的剥离形成投资收益1.86亿元。16年经营活动现金流量10.08亿元,同比增长187.76%。虽然公司酒肉业务经营活动现金流非常健康,手持现金超过41.39亿元,但由于房地产业借款利息费用化金额的增加,16年财务费用同比增加49.83%至2.56亿元,拖累了整体业绩。

白酒品牌力深厚,泛全国化稳步推进,16年收入同比增长11.97%

16年白酒收入52.04亿元,同比增长11.97%,其中下半年白酒收入同比增长28.5%,较上半年3.93%的增速明显回暖;白酒销量33.34万千升;公司继续推行“2+6+2”的市场策略(北京、天津+山西、河北、河南、内蒙、山东、辽宁+长江三角洲、珠江三角洲),16年长江三角洲收入增长近一番,并新增了湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场,外埠市场销售收入占比逐年提升,泛全国化战略稳步推进。公司目标到2020年形成以牛栏山为主导的全国化市场营销格局,实现主营业务收入100亿元,力争成为中国第一个进入白酒“百亿俱乐部”的“民酒”成员企业。

猪肉业务屠宰和养殖周期对冲,市场占有率不断提升

16年公司猪肉产业(屠宰+种猪)实现收入37.58亿元,同比增长26.82%,其中屠宰业务收入34.74亿元同比增长25%,销量20.12万吨;种猪业务收入2.84亿元,增长53.5%.公司在猪肉业务上加快推动从种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、肉制品深加工到物流配送的产业链整合提升,16年公司重心着力放在扩大市场占有率上。

风险提示:白酒业务开拓不达预期;国改进度低于预期;费用投入增加较快;

聚焦酒肉核心主业,安全边际高,国改值得后续期待,维持买入评级

牛栏山品牌力深厚,泛全国化战略稳步推进,四五目标100亿,白酒净利率预计在10%左右,且存在进一步提升的可能性;猪肉业务屠宰和养殖周期对冲,净利润稳定在1亿左右。公司酒肉业务业绩稳健增长,安全边际高,地产剥离和国改进度值得后续期待;预计17-19年归母净利润5.01/6.57/7.92亿元,折合EPS0.88,1.15,1.39元;分布估值不计地产业务,白酒按照17年25倍PE,猪肉按照17年20倍PE(或者0.7倍PS计算)计算,合理市值在170亿左右,维持买入评级。