长城汽车:业绩高速增长,未来还看WEY品牌

公司发布2016年年报:全年实现营业总收入986.2亿元,同比增长29.7%; 归属于上市公司股东净利润105.5亿元,同比增长30.9%,每股收益1.16元,业绩略高于我们预期。受降价促销及1.6L 及以下排量车购置税减半政策的影响,公司4季度营业收入环比与同比增长高达61.4%与50.3%,全年来看公司成本控制能力强,三项费用率同比降低1.4个百分点,净利率水平稳中有升。预计2017年小排量购置税政策虽有所退坡,但公司陆续推出新车型且自配率将进一步提高,即将推出的高端WEY 品牌成功概率较大,有望为公司打开新成长空间,预计2017-2019年每股收益分别为1.30元、1.54元和1.85元,目标价由13.10元上调至15.40元,维持买入评级。

支撑评级的要点

小排量购置税优惠政策助力车型热销,单车盈利能力较为稳定。公司明星产品哈弗H6在2016年SUV 销量排名中稳居第一,单月最高销量突破8万辆,创下SUV 单月销量纪录,其90%以上的销量是1.5T 车型,显著受益于1.6L 及以下排量购置税优惠政策。2017年小排量购置税优惠政策退坡,汽车行业的竞争也愈趋激烈,各车企陆续推出新车型,公司于2017年3月16日发起“10亿红包”营销活动保持市场份额。公司成本控制能力强,自主研发的1.3T/1.5T 发动机以及7DCT 变速箱将逐步在主流车型适配,产品整体自制率进一步提升,规模效应和销量结构改善有望对冲产品降价影响,预计2017年公司毛利率仍将比较稳定。

WEY 品牌助力向上突破,销量规模有望再创新高。公司产品涵盖全系列SUV,2017年3月推出红标哈弗H6 Coupe,全新哈弗H6与全新动力的H8和H9也将于上半年推出。定位豪华轻奢的WEY 品牌从造型设计、动力系统、功能配置、安全性能等将全方位提升,W01计划在4月上海车展上市,W02和W03也会陆续上市,凭借超高的性价比优势有望成功打入SUV 15-20万市场,打开新成长空间。公司2017年销售目标为125万辆, 徐水整车三工厂预计于2017年上半年投入使用,公司的产能规模提升至115万辆。六省共两批开展放宽皮卡进城限制试点,有利于皮卡在全国市场的推广,作为国内皮卡行业的龙头,公司也将显著受益。新车型、新动力的陆续推出与皮卡进城政策有望促进公司产销规模再创新高。

评级面临的主要风险

1)自主品牌SUV 竞争加剧,导致销量及盈利能力低于预期;2)新车上市时间晚于预期。

估值

考虑到小排量购置税政策2017年虽有所退坡但仍延续,公司定位轻奢的WEY 品牌成功概率较大,预计2017-2019年每股收益分别为1.30、1.54元和1.85元,目标价由13.10元上调至15.40元,维持买入评级。