骆驼转债发行投资分析:小盘弹性大,网下配售杠杆仍较高

发行安排。骆驼转债(113011)将于2017年3月24日公开发行,发行人原股东优先配售,优先配售后余额部分采用网上向社会公众投资者通过上交所交易系统发售与网下对机构投资者配售发行相结合的方式进行,认购不足7.17亿元的部分由承销团包销。原股东按每股配售0.845元可转债的比例进行配售,再按100元/张转换成张数,配售代码为“764311”,配售简称为“骆驼配债”。机构投资者网下申购的下限为3万手(3,000万元),上限为5万手(5,000万元),应缴纳定金,定金数量为其全部申购金额的10%。一般社会公众投资者申购代码为“783311”,申购简称为“骆驼发债”。每个账户最小认购单位为1手(10张,1,000元),上限为5万手(5,000万元)。

条款分析。骆驼转债(113012)发行人为上市公司骆驼股份(601311),所属行业为汽车零部件行业,信用等级为AA,发行规模为7.17 亿元,发行期限6 年,属小盘转债。流通股稀释率为4.79%,转股对原股份的稀释程度较低。纯债价值为82.19 元,面值对应的纯债YTM 为1.57%,债底保护一般。向下修正条款的触发价格为13.42 元,下修条款触发难度中上。强赎触发价格为21.81 元,当前强赎条款触发难度于存量转债的中下水平。条件回售价格为“面值+当期应计利息”,条件回售期在最后两年,回售条款没有亮点。

发行人基本面分析。公司是国内蓄电池的主要生产厂商,主营业务为蓄电池研究、开发、制造、销售和回收处理。刘国本先生合计控制公司总股本的48.06%,为公司控股股东和实际控制人。公司长期专注于铅酸蓄电池制造,经过多年的持续高速增长,公司已成长为具有行业领导地位的超大型企业。信用情况良好,资产负债率逐年下降;营运能力总体良好,公司不断加强在汽车起动电池行业的领导地位,主营业务收入主要为汽车起动电池销售,占营业收入94%以上,2013~2015 年复合增长率达到9.19%,主营业务收入稳定。

定价分析。理论价值大约在133 元附近。预计上市初期转股溢价率水平在18%-28%区间附近,转换价价值为99.11 元,在存量转债的中等水平,市场定价法预计上市定价在114.17 元-125.13 元左右,价格中枢为119.65 元。

申购分析与建议。原股东每1万元正股市值配售金额约为508.12元,市值配售比例为存量转债的的第四低水平,配售价值相对而言不太高。估计参加骆驼转债优先配售的原股东股份比例在45%-60%之间。预计中签率在0.095%-0.262%区间附近。估计骆驼转债上市价格相对面值仍有一定的溢价水平,原股东仍应积极参与优先配售;机构网下申购杠杆为历史最高水平,风险相对较低且收益率尚可,可积极参与网下申购;有资金成本优势的社会公众可适当参与网上申购。