航民股份:Q4印染行业供需不平衡加剧,业绩超预期

1.事件。

航民股份披露年报:16年收入31.9亿,同比增长5.38%;毛利率32.02%,同比增长1.55pp,其中印染主业毛利率上升2.28pp;净利润5.4亿,同比增长12.07%。

单Q4收入同比增长8.63%;毛利率37.31%,同比上升7.25pp;净利润同比增长27.23%。

2.我们的分析与判断。

(一)Q4印染行业供需不平衡加剧,提价导致业绩大幅超预期。

1、环保持续收紧影响行业格局,供需不平衡促使大型企业产销两旺。从行业角度,环保政策趋紧,导致市场份额向大型企业集中,规模以上印染企业16年前三季度产值保持微增。16年公司纺织印染主业在G20停工半月情况下仍然实现5.38%的收入增长,主要依靠抓住绍兴印染企业停产治理整顿的有利时机,通过促销、优产、压库等多种方式强化业务。按季度拆分,公司前三季度营业收入受G20影响略有下滑,但Q4单季度公司收入同比增长8.63%,我们判断这与G20造成的订单积压与珠三角11月底环保巡视组进驻前后的订单转移均有一定关系。

2、在上游原料价格上涨背景下,公司产品提价顺利转嫁成本压力,毛利率持续攀升。

16年公司毛利率32.02%,同比增长1.55pp,其中印染主业毛利率上升2.28pp。成本端来看,染料出口价格按人民币计价上涨明显,内销价格(尤其活性染料)小幅上涨,山西动力煤价格16年大部分时间处于低位、Q4上涨幅度较大。

(二)环境政策趋紧下,印染行业龙头优势明显,价格与市占率提升均值得期待。

1、印染行业供给侧改革有助产业整合,利好行业龙头。行业结构调整进行中:16年印染行业前三季度规模以上企业收入保持微增,我们预计,在环保趋严、落后产能淘汰的背景下,这一增长应该是市场份额向大型企业集中的有力证明。同时,根据前期草根调研了解,纺织服装制造产业集群化、园区化管理,也给了龙头企业通过提供产业基础服务而进行行业整合的机会。

2、航民全产业链布局+技术优势,具备印染龙头地位。公司坚持印染为主,全产业链布局,覆盖了热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及近海物流运输等多个环节协同配套的相关业务。技术水平上,染色一次成功率、中水回用率、COD指标优于行业平均水平。公司16年研发投入8756万,占营业收入比例2.74%。17年公司将加快推进印染企业定型机供热系统油改汽等环保工程,提高环保能力与生产效率。公司成为国内服装优质品牌以及国际品牌H&M、ZARA、玛莎等的合格供应商,公司行业领军企业的地位极为稳固。

随着行业整治力度加大,落后产能进一步淘汰,印染行业将进一步集中,利好龙头企业进一步整合产业。对于航民这样的龙头企业最终利好将体现于提价以及市占率的提升。

3.投资建议。

航民股份目前市值81亿,预计17年业绩6亿+,对应17年市盈率13倍,公司账上还有15亿现金15亿,作为行业龙头公司具备行业整合能力,长期看好。短期看,年后即将进入印染行业旺季,叠加环保政策力度持续收紧(3月巡视组进驻石狮),染费上调预期强烈。重申对公司的“推荐”评级。

4.风险提示。

下游需求变化风险,政策风险。