中国神华:高股息利好短期股价,煤价上涨支撑业绩

事件:

公司近期发布了2016年年报。2016年,公司累计实现营业收入1831.27亿元,同比增加3.4%,实现归属于上市公司股东的净利润227.12亿元,同比增加40.7%,实现基本每股收益1.142元/股,同比增加40.7%。公司董事会建议以总股本19,889,620,455股为基础,派发2016年度末期股息现金人民币0.46元/股(含税),共计人民币9,149百万元(含税);同时,派发特别股息现金人民币2.51/股(含税),共计人民币49,923百万元(含税)。

点评:

公司全年煤炭、运输业务增长,下水煤表现抢眼。2016年,公司煤炭业务实现商品煤产量2.898亿吨,同比增长3.2%;煤炭销售量3.949亿吨,同比增长6.59%,其中下水煤销量2.264亿吨,同比增长11.1%。发电业务实现总发电量2360.4亿千瓦时,同比增长4.5%;总售电量2205.7亿千瓦时,同比增长4.8%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42万吨,同比增加5.0%,煤制聚丙烯产品销售量8.12万吨,同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量2446亿吨公里,同比增长22.2%;经黄骅港下水销售的煤炭为1.586亿吨,同比增长42.1%;航运货运量0.792亿吨,同比下降0.8%;航运周转量630亿吨海里,同比下降1.7%。

煤炭业务:价涨量减,毛利率小幅上扬。公司全年国内销售煤炭3.862亿吨,同比增加5.7%,其中,实现自产煤及采购煤销售3.744亿吨,同比增加5.7%,平均售价316元/吨,同比增加8.2%;国内贸易煤销售0.116亿吨,同比增加3.6%,平均售价339元/吨,同比增加6.6%。煤炭整体销售量加权平均价格为317元/吨,同比增加8.2%。公司2016年煤炭业务毛利率为20.9%,同比增加4.9个百分点。

煤炭行业受益于供给侧改革促进煤炭市场供需趋于平衡,煤炭销售量价齐升,以及自产煤单位生产成本、物资贸易业务量下降。从供需的角度看,由于2016年“276”制度只是去产量,因此实际去除产能尚未达标,从2017年开始从去产量向去产能转变,处于统计外的产能数量有望大幅下降,从而限制产量,提升煤价。同时,为实现一体化运营效益最大化,公司增加下水煤销量,优化煤炭调运,提升自营港口装船量。2017年煤价处于较高位置是大概率事件,因此公司煤炭业务有望因此受益。

电力业务:收入成本两端受压,毛利率大幅下降。2016年,公司平均售电电价302元/兆瓦时,同比下降7.1%,下降的

主要原因是电价调整;平均售电成本为225.5元/兆瓦时,同比增加3.9%;电力板块毛利率28.1%,同比下降8.3个百分点,主要原因在于收入端电价进一步降低,而成本端受煤价上涨影响大幅上升。截至2016年12月31日,公司总装机容量56,288兆瓦,平均利用小时4,391小时。报告期内,公司国华寿光电厂两台机组(2*1,000兆瓦)及国华柳州电厂两台机组(2*350兆瓦)投入运行,同时福建能源公司所属龙岩电厂4×135兆瓦燃煤机组于2016年底关停,但保留3年计划电量指标供出让替代。

发电分部继续推动煤电清洁发展,大力实施燃煤机组“超低排放”改造,国华寿光、柳州电厂建成投产,分别为山东、广西两省首个“超低排放”电厂。随着电力市场改革进一步推进,售电侧将逐步市场化,公司积极适应电力市场化改革,全年直供电销售量约42.3十亿千瓦时,同比增长约119%,占总售电量的比例上升约10个百分点。

运输业务:下水煤带动运输业务增长。运输业务紧密服务于一体化运行,全力保障神华煤运输,公司准池铁路投入运营后,自有铁路运输网络进一步完善,铁路运输能力显著提升,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016年公司自有铁路运输周转量达2446亿吨公里,同比增长22.2%;铁路分部实现营业收入335.3亿元,同比增长23.1%;随着铁路运输周转量大幅增长,铁路分部的单位运输成本为0.053元/吨公里,同比下降5.4%。伴随下水煤销售量的增长,公司自有港口作业能力得到充分发挥,其中,黄骅港表现亮眼,下水煤量达1.586亿吨,同比增长42.1%,受累于天津和珠海码头,港口下水煤量全年为2.264亿吨,同比只增长了11.1%;港口分部实现营业收入50.4亿元,同比增长33.7%。

盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.54元、1.65元、1.82元,对应动态市盈率分别为13、12和11倍,维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。