顺鑫农业:白酒业务持续较快增长,期待非主业加快瘦身

事件:公司发布2016年报,全年实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%;归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长9.65%;扣非净利润2.29亿元,同比下降38.66%;EPS为0.72元。单4季度营业收入24.18亿元,同比增长14.80%,净利润1.66亿元(含处置石门批发市场投资收益1.86亿元),同比增长87.71%。公司全年毛利率为34.5%,同比下降2.7pct;销售/管理/财务费用率分别为10.92%/6.75%/2.29%,分别同比变动-0.90/+0.05/+0.51pct;公司全年净利率为3.79%,同比下降0.19pct。

白酒业务保持两位数稳健增长,泛全国化战略持续推进。公司全年白酒业务销量33.3万吨,同比增长14.45%,营业收入达52.04亿元,同比增长11.97%,继续保持两位数的稳健增长。公司16年上半年白酒业务收入增速仅4%,下半年增速持续回升。白酒业务毛利率为62.59%,同比提升0.47pct,保持稳定。

公司泛全国化战略稳步推进,全年新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西5个亿元省级市场,此前渠道调研反馈,长三角地区收入亦呈现快速增长态势。

据此前媒体座谈会公开报道,预计2016年白酒业务省外收入贡献已超65%。

公司白酒业务目标2020年达百亿规模,目前已逐步明确五大战略产品系列:高端二锅头(黄瓷、绿瓷);传统二锅头(46度、52度牛栏山二锅头及扁二);牛栏山百年系列;牛栏山陈酿(即畅销大单品牛二);浓香型珍品牛栏山系列。目前公司已在北京等优势市场开展全品类运作,逐步带动中高端产品动销。未来在全国化市场加快开拓、产品结构继续优化的推动下,公司白酒业务有望持续保持稳健增长。

屠宰业务收入规模继续提升,毛利率下滑拖累业务盈利表现。公司全年毛利率为34.5%,同比下降2.7pct,主要受屠宰、建筑、市场管理等业务毛利率均有所下滑所致。其中屠宰业务收入增长较快,全年实现收入34.7亿元,同比增长25%,但受猪价16年整体仍处高位影响,毛利率同比下降4.36pct至2.99%,拖累屠宰板块盈利表现。公司猪肉产业一方面加快提升冷库仓储能力,另一方面在陕西汉中等地加快搭建生猪全产业链模式。我们预计2017年猪价有所调整,猪肉业务整体盈利能力有望好转。

地产业务财务费用拖累业绩,石门市场剥离后期待非主业加快瘦身。对照合并报表与母公司报表,我们发现2015年下半年以来合并报表净利润一直低于母公司净利润,2016年全年利润差额达2.2亿元,说明子公司业务整体处于亏损,主要原因为地产子公司顺鑫佳宇持续亏损。顺鑫佳宇2016年实现收入2.72亿元,净利润亏损1.92亿元。公司地产业务部分项目销售去库存进程较慢,短期受财务费用支出影响大。公司在顺义当地开发的顺鑫蓝光项目已转由公司自主开发管理,今年有望预售回款。公司明确聚焦白酒和猪肉产业,在去年底石门批发市场剥离后,期待公司后续地产、建筑等非主业加快瘦身或剥离,从而改善整体盈利水平。

投资建议:我们预计公司2017-19年EPS为0.86/1.01/1.23元,增持-A评级,6个月目标价25元,对应17年PE为29倍左右。

风险提示:白酒业务增速放缓;非主业剥离不及预期等。