中信证券2016年年报点评:券商龙头稳中求进,海外优势显著

事件:

公司发布2016年年报:全年实现营业收入380.0亿元,同比下滑32.16%;归属于母公司股东净利润103.65亿元,同比下滑47.65%,EPS为0.86元/股;归属于母公司股东净资产1426.96亿元,BVPS为11.78元/股。

投资要点:

业务收入结构均衡:1)受市场整体交易活跃度下降影响,公司2016年业绩整体下滑47.65%,与行业平均一致,主要受经纪、自营业务收入分别下滑48%、58%所致。2)经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为25%、14%、17%、6%,22%,其中投行、资管比重同比均提升6个pct. ,经纪、自营比重分别显著下降12、13个pct.,业务结构深化均衡。

投行能力持续领先,充分受益IPO加速与国企改革:公司在巩固传统行业客户优势基础上,把握新一轮国企改革业务机会,同时充分受益于IPO加速与债券融资规模增长,继续保持股债承销市场的领先优势。2016年,公司实现投行业务收入53.89亿元,同比显著增长20.36%,承销金额合计5095.63亿元,其中IPO与再融资承销金额分别约119亿元、2289亿元。股权、债券承销市场份额分别占券商市场11.76%、2.55%,保持行业领先。公司资产证券化业务继续保持行业领先,承销金额同比增长32.37%至903亿元。国际业务协同效应凸显,中信国际与中信里昂在亚太资本市场投行业绩亮眼。随着公司加大投行业务投入,公司有望进一步巩固和扩大市场领先地位。

佣金率保持高位,资管规模维持行业第一:1)公司经纪业务佣金率持续高于行业平均,2016Q4小幅上升至0.075%,行业平均则进一步降至0.035%,体现公司差异化的高端客户服务,公司经纪业务市场份维持5%左右。公司积极开拓线上、线下渠道,全国新设36家营业部,并推出新版手机证券APP“信e投”。2)公司资产管理业务稳步增长,2016年实现业务收入63.79亿元,同比增长4.47%,年末管理资产规模增至18151亿元,较上年末增长17.02%,规模及市场占比继续保持业内第一。

投资建议:

公司作为券商龙头,综合实力强劲,业务结构均衡,投行、资管优势进一步凸显,并深入推进境内外一体化建设,率先布局海外,境外收入占比21.42%,国际投行业务表现亮眼。预计公司17、18年归母净利润分别为134.5、168.1亿元,给予目标价18元/股,对应1.5倍17PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。