科通芯城:硬蛋变现持续推进,深耕物联网机遇

2016年业绩优于预期。科通芯城公布2016年全年业绩,整体GMV同比增长55.8%至216.5亿元人民币,其中自营/第三方平台/供应链金融业务占比分别达59.3%/27.4%/13.3%。整体GMV中约36.8%/27.4%分别来自蓝筹/中小企业客户,全年交易客户同比大增104.4%至20,705名。公司2016年收入同比增长36.8%至129.3亿元人民币;整体毛利率略提升0.1个百分点至8.2%;销管费用率在规模效应带动下同比改善0.2个百分点至3.4%。以上带动公司核心净利润(剔除股权费用开支及无形资产摊销等非现金支出后)同比增长36.3%至5.27亿元人民币,核心净利润率保持约4.1%。

进一步推进硬蛋变现模式。公司于2016年积极推进旗下硬蛋平台“线上导流”及“线下服务”的变现模式。线上导流方面,线上平台为公司及硬蛋带来大量客户、需求及数据。硬蛋目前变现模式包括i)以科通芯城IC元器件交易变现;ii)通过其他非IC元器件供应链交易变现;以及iii)通过其他企业服务的交易变现。截至2016年底,硬蛋平台上已有20,000个智能硬件项目及超过2,000万粉丝,平台于2016年带来GMV达51.8亿元人民币,占比达24%。硬蛋平台未来进行纵深化发展的生态领域包括机械人、智能汽车、智能家居、新材料等,未来表现值得期待。

全面挖掘物联网机遇。公司未来将运用与全球核心技术公司的强大网络,在人工智能方面深耕,重点拓展智能语音供应链,实现“元器件-模块-终端品牌”全覆盖。公司已与一线家电企业海尔启动战略合作,未来共同开拓包括语音技术的智能家电升级。同时,硬蛋平台正于人工智能领域建立庞大完整的供应链生态系统,包括核心的人工智能软件及服务提供商,以及大量的芯片、模块、整体供货商等。另一方面,透过与全球顶尖的芯片供货商紧密的合作关系,公司将继续提高于中国通讯行业的市场份额,抓紧光传送网(OpticalTransportNetwork,OTN)升级和4.5G/5G建设带领的新一轮运营商投资周期。

重申“买入“评级。我们认为科通芯城为智能硬件领域稀缺性标的,预计i)IC产业O2O拓展加快、ii)供应链金融推广快于预期、及iii)硬蛋平台货币化快于预期将成为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,并以2017E-19EPEG0.8倍定价,给予目标价14.80港元。

风险提示:i)IC行业电商化步伐慢于预期;ii)硬蛋平台货币化步伐慢于预期;iii)市场竞争激烈拖累毛利率下滑。